【行业研究报告】迎驾贡酒-核心产品高增延续，结构升级继续可期

核心产品高增延续，结构升级继续可期
投资要点
23年回顾：省内消费拾级而上，洞藏增长势能延续。1）产品上，2023年公司聚
焦洞藏系列加大费用投入，主推洞16、洞20和大师版，主销洞6、洞9；核心单
品洞6、洞9高毛利优势仍存，省内市场继续放量；次高端产品洞16、洞20在合
品洞6、洞9高毛利优势仍存，省内市场继续放量；次高端产品洞16、洞20在合
肥等市场收归直营，单独考核，市场运作和消费者培育进一步深入。2）区域上，
公司“合六淮”核心市场地位稳固，省内积极突破皖北皖南等潜力市场，目前在蚌
埠、淮南、安庆等区域保持快速增长；省外加速环安徽市场突破，江苏和上海洞藏
系列导入顺利。3）全年来看，2023年省内返乡潮带动+全年宴席回补，我们预计
营收达成年初制定66亿目标难度不大；而洞藏系列符合消费趋势，全年预估超过
30亿体量。
24年展望：蓄势跃升攻坚之年，加速迈进百亿征程。2月17日迎驾酒业销售公司
举行了2023年度总结表彰暨2024年誓师动员大会，销售公司总经理杨照兵强调
2024年是销售公司冲击百亿至关重要的一年，将从“强化制度内控，提升管理水
平；优化人力资源，提高运行效率；规划产品序列，提升主导产品销量；产商共建
共赢，增强发展动力；强化终端建设，优化渠道管理模式；坚定文化迎驾战略引领，
提升市场竞争力；深化数字化建设，拓展智慧营销新格局”七个层面多措并举，百
亿进程行稳致远底气足。渠道调研显示，春节期间迎驾贡酒在安徽市场动销反馈积
极，核心单品洞6、洞9保持高增态势，结构升级速度亮眼，随着品牌力持续提升，
预计全年洞藏增长势能有望延续。
中期来看，省内洞藏放量路径清晰，区域拓展有望加速。徽酒呈现“一超两强”格
局，龙头企业在次高及以下价格带具备竞争优势，总结迎驾贡酒的发展历程可以发
现，洞藏系列自推出以来，采取对古井的跟随策略，乘消费升级之势取得了快速发
展，目前已经进入了企业全面发展聚势而强的关键阶段。公司主销产品洞6、洞9
渠道利润较竞品仍有优势，未来将受益于100-200元价格带扩容红利，增长确定性
较强。从省内市场发展来看，公司通过“1+1+N”渠道模式扁平化深耕市场，网点
覆盖率还有进一步提升空间；目前迎驾在“合六淮”核心市场具备消费基础，随着
品牌势能提升，未来将持续向皖南皖北弱势市场渗透。
长期来看，省外市场导入洞藏破局，洞16/洞20加快消费者培育。分区域来看，
迎驾在省外市场占比接近35%，其中以江苏市场为主，目前主销产品包括迎驾之星
以及洞藏系列等，当地市场全部布局到地级市，未来公司有望在中低档产品基础上
持续导入洞藏系列，带动省外市场收入份额有望进一步提升。同时，公司在合肥等
省内市场已经顺势将洞16/20收回公司运作，未来将凭借已有消费者基础，持续推
动市场培育，有望接棒成长。
行业分析：行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周
期类比，思考如下：1）周期判断：按照上一轮调整经验（12Q4-16年初/持续三年
多），本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，
食品饮料|白酒Ⅲ