【行业研究报告】移卡-2023年财报前瞻：支付业务短期调整，到店业务竞争加剧

主要财务指标前瞻：我们预计移卡公司2023年实现总营收39.1亿
元（YoY+15%），其中支付业务收入预计34.5亿元（YoY+25%），
商户解决方案收入预计3.7亿元（YoY+20%），到店电商业务收入
预计1.0亿元（YoY-72%）；预计公司实现净利润0.1亿元（YoY-85%），
主要受到支付业务一次性收入调整的影响。
支付业务GPV延续高增长，费率短期承压：我们预计2023年支付
业务GPV同比增长29%至2.9万亿元，活跃支付服务商户数量同比
增长15%至937万，主要由线下消费复苏及支付分销渠道商拓展所
推动；我们预计支付业务费率同比微降至12.0个基点，主要受到支
付业务一次性调整的影响，剔除非经常性收入调整影响后，公司2023
付业务一次性调整的影响，剔除非经常性收入调整影响后，公司2023
年支付费率预计同比提升至13.1个基点。我们认为，2023年9月
央行宣布全面落实259号文将规范整体收单业务发展，加速行业出
清，现有持牌的头部机构有望受益。
到店业务竞争加剧，扭亏为盈趋势保持不变：我们预计2023年到店
电商服务营收同比下降72%至1.0亿元，GMV同比增长37%至45
亿元，takerate同比下降至2.2%，主要由于1）公司推出的合伙人
模式GMV占比提升对到店电商业务整体takerate造成一定稀释影
响；2）抖音本地生活服务商竞争加剧导致直营模式takerate下调。
我们认为，公司持续推进合伙人模式以及直营模式下的降本增效将
推动到店电商业务进一步减亏。
盈利预测和投资评级：由于支付业务非经常性收入调整的影响以及
到店电商行业竞争加剧等因素，我们下调了公司营收及利润预测，
我们预计公司2023-2025年营收分别为39/53/63亿元，归母净利润
分别为0.2/4.1/6.0亿元，对应摊薄EPS为0.1/1.1/1.6元，对应
2024/2025年P/E分别为10X/7X；根据SOTP估值法，我们给予
2024年移卡合计目标市值84亿元人民币，对应目标价21港元/19
元人民币，考虑到公司支付业务GPV增长稳健、费率端有望受益于
风险提示：支付行业竞争加剧风险、行业监管政策调整风险、到店
电商行业竞争加剧风险、到店电商业务发展不及预期风险、AIGC应