【行业研究报告】有色金属-锂行业专题研究：2023Q4海外盐湖跟踪：量增难抵锂价下滑，南美盐湖远期供给不确定加强

Table_First|Table_Summary
锂行业专题研究
锂行业专题研究
2023Q4海外盐湖跟踪：量增难抵锂价下滑，南
美盐湖远期供给不确定加强
投资要点：
➢业绩复盘：量增难抵锂价下滑，本季度美洲盐湖提锂企业业绩承压。
2023第四季度雅保、SQM、Livent锂业务营收环比-1%、-38%、-14%，
SQM和Livent锂业务净利润分别环比-58%和-56%，雅保经调整EBITDA
环比-183%。虽销量普遍增加，四季度随着国内锂价下跌导致美洲盐湖企
业业绩降低，而雅保因高价包销的锂辉石库存影响利润由正转负。
➢生产复盘：主要盐湖企业产销双增。1）SQM：23Q4销量超预期，2023
全年销量17.0万吨，同比+8%，产量18-19万吨，预计累库1-2万吨。2）
ALB：2023年资源端权益量约20.8万吨LCE，同比增长18%，销量同比增长
35%。3）Arcadium：Livent和ALLkem合并后，2023全年锂产品折合LCE总
销量为6.6万吨，其中盐湖锂盐产品为4.0万吨LCE。
➢24指引：锂盐湖资源端贡献主要增量。1）SQM：预计2024年产量为
22-23万吨，销量预计17.9-18.7万吨，并判断24Q1销售将好于23Q1（3.2
万吨），累库将不超过5万吨，备足库存也是为25-30年新协议的执行做准
备，若行情好则会销售更多产品。MtHolland2024年计划生产30万吨精
矿，制成氢氧化锂销量为5000-7000吨。2）ALB：参考2024年业绩指引，
2024年销量或将提高10%-20%，60%的销量发生在下半年，上半年仍然受到
泰利森产销量减少和高价矿石库存的影响。3）Arcadium：预计2024年总
销量为6.9-7.3万吨，Fenix1a和Olaroz二期将合计贡献1.75万吨增量，
Cattlin销量将减少0.95万吨LCE，其他项目延期6-9个月。4）Eramet/青
山：2.4万吨电碳产能2024年计划生产5000-7000吨。
➢供给预测：虽有延期，中短期项目供给增量确定性强。2023H2南美盐
湖扩产项目，如ALB的LaNegra三四期前端SalarYield和Livent的
Fenix1a，因为调试以及爬坡较慢对供给贡献不及预期。2024年随着SQM
扩产项目（6万吨）、ALB的LaNegra三四期扩产项目（4万吨）、Livent
的Fenix1a扩产项目（1万吨）、Allkem的Olaroz扩产项目（2.5万吨）、
赣锋和LAC的CO盐湖（4万吨）、紫金的3Q盐湖（2万吨）、Eramet/青山的
C-R盐湖（2.4万吨）、以及POSCO的SaldeOro（2.5万吨）等投产、调
试和产能爬坡，我们预计2023-2025年美洲盐湖锂供给量为
28.5/40.5/50.1万吨LCE。
➢投资建议：2023年海外盐湖新扩产项目因建设、调试和爬坡问题释
放进度不及预期；2024年预计由大企业主导的中短期内在建、调试和爬
坡等项目将有较多的增量；展望未来远期在建项目和在规划项目或因锂价
低迷及较高的建设难度和资本投入致供给增量不及预期，供需关系有望得
到修复。我们认为，短期旺季预期或带动锂价反弹，但过剩局面未改，仍
需通过锂价超跌实现供需再平衡。个股：我们认为锂矿为电动车产业链最
优质弹性最大的板块，建议关注天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂
业及永兴材料，其他关注江特电机、中矿资源、西藏矿业及融捷股份等。
➢风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目出清不及预期。
Table_First|Table_ReportDate