【行业研究报告】康龙化成-深度报告：平台型国际化CXO龙头， 新业务持续拓展、经营不断改善

康龙化成（300759.SZ）深度报告
平台型国际化CXO龙头，新业务持续拓展、经营不断改善
平台型国际化CXO龙头，新业务持续拓展、经营不断改善
2024年03月07日
➢康龙化成：全流程、一体化、国际化的医药研发外包服务龙头。公司成立于
2004年，从实验室服务起家，通过自建和收购逐步延伸到临床研究和CMC领
域，打造了四大业务板块：实验室业务、CMC服务（小分子CDMO）、临床研
究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。公司成熟业务收入和利润保持稳健增长，
新兴业务仍处于投入和整合初期。
➢CXO行业高景气度，未来市场空间广阔。全球医药研发投入持续增长，而
医药研发外包市场增速快于研发支出，多肽、寡核苷酸、CGT等细分领域成长性
更强。海外收入是未来国内CXO稳健增长的关键，工程师红利带来的成本优势
正当时，产业转移和创新成长仍是行业增长的主要动力，国产CXO正在逐渐缩
小与海外龙头公司的人均创收差距。中国外包市场集中度持续提高，龙头公司凭
借平台化优势和优质客户资源将进一步扩大市场份额。
➢四大业务协同发展，业务漏斗不断完善。实验室服务是核心业务，公司从实
验室化学起家，不断提升生物科学服务占比，23H1生物科学占比超过实验室服
务收入的51%，随着承接订单增长和实验室产能扩充，实验室业务将稳健增长。
CMC与实验室业务高度协同，2022年CMC业务有80%收入来源于实验室客
户导流，中美英三地产能释放加速，项目漏斗效应明显，后期临床和商业化生产
收入将逐渐提升。子公司康龙临床整合国内外临床服务能力，临床业务规模将实
现快速增长，毛利率触底反弹、经营逐渐改善。前瞻布局大分子和CGT业务，在
国内积极推进大分子CDMO产能建设，国外搭建CGT一体化服务平台，有望抢
占全球CGT领域更多市场份额。
➢商业模式确定性强，一体化平台实现业务协同和全球联动，未来新业务持续
拓展、利润不断改善。从药物发现到临床、CDMO的商业模式展现出显著的漏斗
效应优势，业绩确定性更强。公司通过自建+收购搭建了全流程一体化服务平台，
各业务间形成良好的客户和项目导流，并且坚定国际化发展战略，深度绑定全球
客户。随着新业务的战略布局不断成熟深化，公司经营持续稳健向好，未来几年
有望进入毛利率、净利率持续改善的上升周期。
➢投资建议：公司打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，实验室服务
等成熟业务稳健增长，大分子和CGT等新兴业务处于起步阶段，未来逐渐实现
盈利。随着新投产设施产能利用率的逐步提高，丰富的管线将驱动业务持续增长，
我们预计2023-2025年公司实现营业收入115.15/126.83/145.85亿元，分别
同比增长12.2%/10.1%/15.0%，归母净利润为16.00/16.54/19.75亿元，对应
PE为27/26/22倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
➢风险提示：市场需求下降风险、人才流失风险、政策监管风险、服务质量风
险、汇率风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）10,26611,51512,68314,585
增长率（%）37.912.210.115.0
归属母公司股东净利润（百万元）1,3751,6001,6541,975
增长率（%）-17.216.43.419.4
每股收益（元）0.770.900.931.10
PE32272622
PB4.13.73.33.0
推荐
首次评级