【行业研究报告】金融-保险Ⅱ行业深度报告：保险资金长期入市现状、动因和展望

投资要点资金积极入市。作为近年来寄予厚望的增量资金，险资能否持续增配股票成为投资者热议的话题。持续低利率环境，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益率显著承压。以十年期国债为代表的长端利率中枢水平整体下行，从疫情前3.0%中枢震荡下行至当前2.3%附近。IFRS9下，原AFS科目被取消，虽然FVOCI权益工具可以平抑短期股票公允价值波动对利润表的冲击，但无法兑现标的资产持续上涨带来的资本利得，公司面临利润成长性与稳定性的权衡。对于负债成本较低的大型险企，高股息资产的相对优势逐步显现。但对于负债成本较高的中小险企，配置高股息掣肘来自股息策略或难以满足绝对收益率考核和“非交易性”实务判断要求。险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境。行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境。从偿付能力约束分析配置股票动因，险资戴着镣铐起舞，择时与择股底层逻辑与传统资管机构本质差异。从投资收益目标分析配置股票动因，股票作为险资收益增强型的大类资产配置方向，“稳股息”比“高股息”可能更重要。复盘来看，熊市下险资获取A股绝对收益难度仍然非常大，作为当下市场重要增量资金，险资重仓流通股行业主要集中于银行、房地产、公用事业、食品饮料和通信等行业。从资产负债匹配分析配置股票动因，新准则下合同服务边际损失吸收功能增大，有利于险企资产负债匹配。保险资金新增资金入市测算。中性假设下，我们预计2024年至2026年，险资股基余额占比分别为12.5%、13.0%和13.5%，逐年提升至2030年15.0%左右，期末股基余额为3.74、4.18和4.64万亿元，其中股票投资余额分别为2.24、2.51和2.78万亿元。同时，根据中性（当年股基增量的20%）假设，2024年至2026年，行业OCI增量配置资金为817、882和929亿元。关于险资入市的几点建议。1）优化权益风险因子偿付能力标准，例如上优惠；2）建议对原银保监会《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》规定的各档位水平分别下调25%或50%；3）放宽公募基金FVOCI认定，鼓励险资通过市场化的FOF/MOM委托机制广泛布局高成长的权益组合投资建议：我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。对于2024年，险资仍有响应监管号召长期资金入市的配置动力，分歧点在于偿付能力，利润表冲击和赚钱效应。我们认为保险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前悬在寿险股估值上方的仍是利差损这一达摩克里克斯之剑，关注2H24预定利率再次下调的可能性，财险股的避险优势仍将延续。活跃资本市场政策持续加码，严监管肃清市场乱象，为长期资金入市保障制度基础，保险股票投资收益预期改善。推荐中国太保、中国财险、底部反转的新华保险和中国平安。风险提示：多重约束下股票配置动力受阻，股市赚钱效应低于预期，实际测算情况低于预期。-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023/3/72023/7/62023/11/42024/3/4保险Ⅱ沪深300