【行业研究报告】大唐发电-火电龙头迎来价值重估，风光板块有望持续扩张

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大唐发电（601991.SH）
大唐发电（601991.SH）
火电龙头迎来价值重估，风光板块有望持续扩张
投资要点：
➢传统火电龙头，持续发力绿色低碳。公司是控股股东大唐集团旗下火电业
务最终整合平台，也是中国最大的独立发电公司之一，位列煤电第一梯队。目
前收入以火电为主；风光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提升，发
展势头强劲。公司火电集中于京津冀和东部沿海；水电集中西南；风光广布全
国资源富集区域，区位优势明显。23年电价466.41元/兆瓦时（同比+1.22%），
预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行，
2023Q3公司扭亏为盈，归母净利润28.35亿元（同比+271%），24年公司盈利
有望持续修复。
➢容量电价正式出台，火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW，
近年火电装机较为稳定，供电煤耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化
电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等，23H1公司火电利润总额-5.85亿元，
亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且煤价中枢下移，火电有望持续
修复，迎来扭亏为盈。容量电价正式出台，火电迎价值重估，测算公司煤机可
获容量电价补偿（含税）47.97亿元，对应度电补偿（不含税）为0.0224元/KWH。
➢风光有望快速扩张，打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW，光伏
在运3.27GW；风电核准1.2GW，光伏核准1.84GW，在手资源丰富。公司规划
十四五期间新增30GW，23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装
机快速扩张，带动上网电量高速增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项
目建设，未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长，打造公司
第二增长极。
➢水电有望量价齐升，参股核电享投资收益。公司水电在运装机保持稳定，
主要位于大渡河、乌江流域。随着川渝特高压投产，有望改善大渡河流域消纳，
提高水电出力水平，水电上网电价呈上升趋势，长期看水电有望量价齐升。短
期看随着来水好转，水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电，
投资收益小幅上涨。福建宁德核电迎来核准利好，有望继续增厚公司业绩。
➢盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿
元，归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元，对应PE分别为38.9/12.7/10.0
倍。结合可比公司情况，采用分部估值，我们估计24年市值685.56亿元，对应
➢风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；
政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及
时的风险。
财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）103,412116,828124,236126,699132,701