【行业研究报告】Bloom Energy Corp-A-表现不佳，过度；提高项目清晰度，为成长性提供信心

将FY24-26的盈利下调9%/年；目标价格下调11%
布鲁姆能源仍然是海通全球新能源覆盖范围内的重点选择，提供
产品和技术差异化，我们认为该公司正日益成为最值得信赖的美
国绿色氢能公司。虽然收入前景略低于我们的预期，主要原因是
产品时机，但公司继续指引强劲的利润率。考虑到2024财年指引
和对2025年增长的清晰度有限，我们已经放缓了中期收入增长的
观点，并将我们的价格目标下调至2024年12月24日（从2024年
12月24日28美元/股），但我们维持优于大市的评级。
12月24日28美元/股），但我们维持优于大市的评级。
点评
FY24新指引收入低于预期：公司提供FY24营收指引14-16亿美
元，yoy+5-20%（vs一致预期15.2亿美元），non-GAAP毛利率
28%，营收指引7500-1亿美元，未提供产品和服务收入指引。
1Q24营收持平至下降20%：公司指引1H24营收同比上升中个位
数，1Q24营收同比持平至下降20%，公司承认美国项目时间存在
一定不确定性，在国际和韩国方面，公司表示一些项目可能在
“2024年底或2025年初”，全年将更加明确。
重申20%的中期利润率指引：公司未提及2026年40-50亿美元营
收指引和2031年80-100亿美元营收指引，但重申2025财年非
GAAP毛利率为20%，公司指引未来4年韩国营收40亿美元，2024
年下半年业务强劲。
定价能力稳固：公司23Q4平均销售价格环比下降7%，从3Q23的
3752美元/千瓦降至4Q23的3486美元/千瓦，公司表示，降价主
要由于产品组合和“不看价格压力”。
人工智能数据中心机会：公司强调其产品在绿地人工智能
（artificialintelligence）数据中心的应用前景，这可能是一个最初
为0.5GW的机会。
估值水平&建议
该股的交易价格为2024年预期企业价值倍数的1.6倍（2025年预
期为1.3倍），而全球同行的平均水平为2.4倍。
风险提示：1.新技术，2.资产负债表受限/亏损，3.成本通胀，4.客
户适应性，5.成本竞争力vs化石燃料
ScottDarlingAxelLeven
Scott.darling@htisec.comAxel.leven@htisec.com
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