【行业研究报告】Array Technologies Inc-盈利增长复苏的估值水平具有吸引力；差异化的美国太阳能名称

价格目标为22美元/股，上涨空间近60%
我们认为阵列技术公司在太阳能价值链中提供差异化产品，我们
看到强劲的需求展望。公司已重新设定增长预期，部分项目延
迟。公司指导今年到2025年收入逐步改善，我们预测公司将实现
24%的FY24-26E盈利增长。由于该股交易价格为12.6x2024财年E
P/E，我们认为市场尚未充分认识到该公司的中期增长前景，我们
重申我们的优于大市展望。
点评
点评
FY24指引远低于一致预期；重申利润展望：公司提供新的FY24营
收指引为12.5-14亿美元，较一致预期的18.9亿美元（指引2024
年上半年营收“低谷”为1.35-1.45亿美元）下降10-20%，经调息税
折摊前利润为2.85-3.15亿美元，较一致预期的3.41亿美元（经调
息税折摊前利润为1.0-1.25美元/股，较一致预期的1.29美元/股）
基本持平或增长10%。公司预计毛利率指引为30%左右（重申之前
25%的指引，不包括任何IRA福利），公司承认由于商品投入成本
降低导致ASP下降（“低两位数”下降），并表示订单簿是后端装
载，2024年下半年和2025年营收加权。公司美国/国际的分成比例
为75/25，预计2024年上半年美国营收分成较低，下半年较高。
《减少通货膨胀法案》（IRA）福利：公司表示，其本地含量为
80%或更高，并预计今年将进一步获得45倍的税收优惠（至少有
4100万美元的延迟福利，这被纳入其低30%的利润率指引），但
承认结构紧固件需要一些明确性，今年可能会进一步获得IRA福
利。
项目持续延误：公司表示“2024年上半年项目延误仍在继续，因为
某些客户表示存在许可/互连挑战、更长的融出资金时间表和供应
链限制（对于长交货期项目）。”公司还受益于《减少通货膨胀法
案》（IRA）的不明确性，也延误了项目。
经盈利和PT调整：我们平均将24-26财年的盈利预期下调了9%，
主要是因为我们预计营收将被略微提高的利润率所抵消。我们已
经将价格目标下调至2024年12月末的22美元/股，提供了近60%
的上行空间（从2024年12月末的25美元/股），并维持我们的优
于大市评级。相对于全球同行的平均水平（15.6x），Array的股价
为12.6x2024EP/E，与Nextracker相比处于折价状态。
风险提示：1.行业供应链中断，2.竞争加剧，3.太阳能需求减少，
4.替代品竞争，5.客户适应性，6.执行风险
ScottDarlingAxelLeven
Scott.darling@htisec.comAxel.leven@htisec.com
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