【行业研究报告】Booking Holdings-4季度利润逊於预期，关注闲夜量边际变化

4季度利润逊于预期，关注间夜量边际变化
Booking4Q23收入符合预期，经调整净利润弱于市场预期13%。公司指引2024
Booking4Q23收入符合预期，经调整净利润弱于市场预期13%。公司指引2024
年收入同比增7%，略逊于市场预期（+10%），业绩发布至今股价跌10%。公司
战略转型批发模式，其GMV/收入占比提升至58%/52%，利好提升供应链把控。
关注间夜量增速、批发模式转型、一站式OTA平台建设、及反垄断调查进度。
报告摘要
收入符合预期，经调整净利润弱于市场预期：总收入48亿美元，同比增长18%，
较2019年同期增43%，符合彭博一致预期；净利润2.2亿美元，对比去年同期
为12亿美元，主要因西班牙反垄断处罚决议草案（5.3亿美元）及荷兰监管局养
老金补缴（2.76亿美元）影响。经调整净利润11亿美元，弱于市场预期13%，
经调整利润率24%，同比持平。
4季度间夜量及交易额增速放缓：1）间夜量：4季度间夜量为2.3亿，同比增9%
（剔除以色列影响为+11%），较4Q19增21%。从区域分布看，亚洲间夜量同比
增中双位数，欧洲增低个位数，美国同比持平，其他地区增低个位数。2）交易
额：4季度交易额为317亿美元，同比增16%（剔除汇率影响增15%），较4Q19
增53%。交易额增速快于间夜量增长，反映ADR增长（+4%）。全年看，间夜量
突破10亿，同比/较2019年增17%/24%，交易额1,500亿美元，同比/较2019
年增24%/56%，对比携程为1,600亿美元，Expedia为1,041亿美元（+10%）。
向商户批发模式战略转型进行中：4季度批发模式交易额同比增39%，代理模式
同比降5%，批发模式占比提升至58%，对比4Q22/3Q23（49%/56%）持续提升。
从收入贡献角度，批发模式收入同比增39%至25亿美元，占比提升至52%，同
比提升8个百分点，公司战略上向批发模式倾斜。我们认为，旅游业稳态运营
期，加大批发模式占比，利好对上游供应链的把控能力，强化竞争护城河。
非标住宿占比提升：4季度/2023年全年非标住宿间夜量同比增19%/24%，快于
整体间夜量，全年间夜量占比提升3个百分点至33%，受益于房源供给及需求
的双提振。非标住宿占比提升，反映中小酒店/民宿覆盖拓展，考虑其非标住宿
费用更高（额外的客服服务、供应商相关成本等），占比提升或影响利润率表现。
1Q24业绩指引收入增速快于GMV增速：1）间夜量同比增4%-6%，中东地区影
响为-1%；2）交易额同比增5%-7%，仍快于间夜量增速，受益于ADR增长，抵
消机票GMV增长更快及汇率影响；3）收入同比增11%-13%，快于GMV增长；
4）经调整EBITDA为6.8-7.2亿美元，同比增19%，利润率提升1个百分点，营
销费用增速与GMV一致。2024年全年指引略弱于预期：公司指引全年收入/EPS
增8%/15%，受产品供给丰富度提升驱动，考虑汇率及中东地区战争影响，收入
同比增7%，略弱于市场预期的10%。预计经调整EBITDA增速快于收入，受益于
直销渠道占比提升。
投资建议：公司持续加大一站式预订服务平台建设（ConnectedTrip），拓展机票
预订、直营预订、移动端订单比例、用户权益建设，利好提升供应链把控能力、
及用户粘性/频次提升。2023年回购100亿美元，剩余回购额度140亿美元，同
时宣布派发季度现金股利8.75美元/股，持续股东回馈。现价对应20.1倍2024
年市盈率，未来重点关注间夜量边际增长趋势及批发模式转型进度。风险：竞争
加剧；地缘政治影响公司运营；反垄断处罚。
Table_Title