【行业研究报告】中国黄金-公司跟踪报告：提质增效重回报，看好全年业绩弹性

投资要点：
概况：背靠央企，打造“中国黄金”品牌。（1）发展历程：公司是中国黄金集团
黄金珠宝零售板块的唯一平台，2017-2022年公司收入CAGR为10.78%，归母
净利CAGR为20.70%。1-3Q2023年收入413.14亿元，同比增15.76%，归母净
净利CAGR为20.70%。1-3Q2023年收入413.14亿元，同比增15.76%，归母净
利7.41亿元，同比增20.66%。（2）门店结构：2017-2022年公司门店数由1865
提升至3642家，CAGR为14.32%，其中加盟店数量有由1805提升至3537家。
根据《中国黄金：2023年12月21日投资者关系活动记录表》，公司2023年门
店布局达到年初既定目标4000家，测算相较2022年净增358家。公司计划未
来保持门店10%的增速。
中短期看：春节黄金赛道消费高景气延续，公司1月新年展销专供新品销量近
2吨。（1）春节黄金赛道消费高景气延续：根据人民日报援引商务部数据，2024
年春节假期商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。我们认
为，黄金行业景气度延续。（2）公司1月新年展销专供新品销量近2吨：根据
中金珠宝党小微微信公众号，公司1月在深圳举办2024年新年展销会，共有30
家中国黄金品牌服务中心及1000余名加盟商代表、8家中金珠宝权属直营体系
企业、全部31家中国黄金供应商参展，中国黄金专供新品销量近2吨。
长期看：品类优化加速，回购业务空间广阔。（1）投资性产品：公司投资类产
品常年稳居市场占有率第一名，其中投资金条产品采用自行生产模式。且公司
有完善的回购体系，根据公司《中国黄金：2022年4月13日投资者关系活动记
录表（2）》公告，对于本店产品，回购价为当日基础金价减2元/克，对于外
店产品为当日基础金价减8元/克。（2）品类结构：品类结构优化促进毛利率
提升。2022年公司黄金产品/K金珠宝产品收入各占比98%/1%，毛利率各为
3.3%/22.2%。公司黄金产品毛利率低于同行主因公司黄金占比中投资性产品占比
较高。根据中金珠宝党小微微信公众号，2023年5月公司与郑州晶拓国际钻石
有限公司达成战略合作，双方就培育钻石生产、推广及销售等方面达成长期、
稳固的战略合作伙伴关系。公司在2023年618在京东、天猫、快手、小红书、
微信官方商城等平台百余家店铺上线培育钻石新品。我们认为，随公司黄金饰
品、培育钻等产品推出，品类结构优化有望促进毛利率提升。（3）回购业务：
公司拥有黄金回购牌照，根据《中国黄金：2023年12月21日投资者关系活动
记录表》，当前回购业务占公司1/3体量，且2021年公司在业务端进行调整，
将回购业务由toB业务改为toC业务，开设小型加盟回购门店，让更多资金量
较小的加盟商参与布局。公司从中收取加盟费用及铺货费用，解决毛利率偏低
问题。我们认为，回购业务是公司完善产业链，加深消费者粘性重要方式。
主要财务数据及预测
202120222023E2024E2025E
营业收入（百万元）
5075847124567497090679599
(+/-)YoY(%)50.2%-7.2%20.4%24.9%12.3%
净利润（百万元）
79476595912281425
(+/-)YoY(%)58.8%-3.7%25.2%28.1%16.0%
全面摊薄EPS(元)
0.470.460.570.730.85
毛利率(%)
3.1%3.9%4.0%3.9%3.9%
净资产收益率(%)
12.1%11.1%13.1%15.5%16.3%
资料来源：公司年报（2021-2022），HTI
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润