【行业研究报告】-四个角度观察红利策略当前所处的位置

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四个角度观察红利策略当前所处的位置
四个角度观察红利策略当前所处的位置
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投资要点：
2月初以来市场出现大幅反弹，2月6日至3月6日间上证指数涨12.5%、
万得全A涨17.1%，但红利类资产的超额收益有所走弱，中证红利全收益指
数涨9.0%，跑输大盘指数。如何认识当前红利策略所处的位置，我们认为
可以从相对估值、行业间股息差异、成交额占比和基金配置四个角度去判
断。
当前中证红利指数的相对估值水平仍处于低位。截至3月6日，中证红
利指数市盈率（整体法）为6.7x，相对万得全A指数的比值为0.4，处于2010
年以来的31%历史分位数水平；市净率（整体法）为0.7x，相对万得全A指
数的比值为0.5，处于2010年以来的28%历史分位数水平。
行业间股息差异是指股息率较高（前20%）的行业股息率之间的差异
情况，差异缩小说明市场正在“填平股息鸿沟”。我们通过标准差和极差
两个口径对行业间股息差异进行度量，截止3月6日，股息率前六的一级行
业的股息率标准差为1.6%，较历史中位数0.8%高出一倍；股息率第一的行
业与第六的行业之间的股息率差值约为3.9%，同样高于历史中位数（参见
图表3、4）。
成交额占比这一指标当前也处于低位（参见图表5）。2010年至2020
年间，中证红利指数成交额占全A成交额的比值中位数约为8.2%，2020年
以来只有3.8%，中枢大幅下移。去年11月到今年2月间中证红利指数的成
交额占比虽有一定的上行，由2.5%上升至5.2%，但此后再度回落，当前水
平约为4%，距离历史高位仍有一定空间。
我们可以通过偏股混合型基金指数与中证红利指数的相关指数去观察
公募股票基金对红利资产的配置情况。与成交额占比类似，红利指数与偏
股混合型基金指数的相关系数在2020年后也出现了显著下行，2010年至
2020年间这一指标的中位数为0.9，2020年后只有0.6（参见图表6）。与历
史水平相比，公募股票基金对红利资产或仍处于一定的“欠配”状态。
近期国内长端利率持续下行，红利策略的股息“性价比”得到进一步
提升，综合上述几点因素来看，红利策略超额收益或仍有上行空间。
风险提示：
历史经验不代表未来、行业基本面存在波动等。