【行业研究报告】健帆生物-发布“质量回报双提升”方案，血液灌流国产龙头推进全球高质量发展

2024年03月07日健帆生物(300529.SZ)健帆生物(300529.SZ)公司快报发布“质量回报双提升”方案，血液灌流国产龙头推进全球高质量发展医疗器械投资评级维持评级6个月目标价32.13元股价(2024-03-07)21.79元交易数据总市值(百万元)18,371.88流通市值(百万元)11,861.07总股本(百万股)807.56流通股本(百万股)521.3712个月价格区间16.6/32.18元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益25.6-5.0-15.2绝对收益37.00.0-28.8马帅mashuai@essence.com.cn李奔liben@essence.com.cn相关报告健帆生物Q3公司经营环比改善，系统性改革效果初现2023-11-06健帆生物22年业绩有所放缓，阶段性调整不改血液灌流全球渗透率提升长期逻辑2023-04-05Q2收入端显著超预期，公司国际学术地位进一步提升2022-08-26事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司长期健康可持续发展。聚焦血液净化大市场，以具有临床有效性和优越性的先进治疗技术惠及广大患者。目前，健帆HA系列树脂血液灌流已取得多项重要学术成果：（1）在尿毒症领域：1）国家卫健委《血液净化标准操作规程》明确提及“每周1次HA树脂血液灌流器的治疗频次。2）《血液灌流在MHD患者中的临床应用上海专家共识》中对透析患者的9种透析并发症应行血液灌流治疗的频次分别为每2周1或2次、每周1次、每周1~3次不等。3）两个HA130多中心RCT研究结果证实了健帆HA130血液灌流的安全性、有效性。4）两个卫生经济学研究成果均指出健帆HA130血液灌流治疗可以延长患者寿命，且具有经济性。（2）在肝病领域：公司首创的新型人工肝治疗模式（DPMAS）已先后被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《中国药物性肝损伤诊疗指南》及《2022人工肝血液净化技术临床应用专家共识》、《非生物型人工肝设备与技术专家共识》。此外，血液灌流技术也已应用于脓毒症、急性胰腺炎、烧伤、多发伤、横纹肌溶解症等危重症疾病领域，未来应用市场空间广阔。渗透率与治疗频次的持续提升打开公司的成长空间。经我们测算：（1）按现有患者覆盖数量口径：截至2022年，公司肾病产品对透析患者的渗透率（使用健帆血液灌流器进行联合治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量）约为32%，相比疫情前2019年渗透率的22%提升了约10pct，而2019年相比2014年则又提升了约9pct左右，渗透率的快速提升阶段在2017-2021年，预计与公司推出权威临床试验成果并逐步学术规范化有关。（2）按市场空间口径：国内方面，公司肾病理论销售空间约为225亿元，加上肝病、危重症等其他各项细分领域，理论销售空间合计约720亿元。若按销售金额计算渗透率，那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概仅为3%-4%，且只是国内部分，海外则还远远低于国内。此外，健帆血液灌流患者平均治疗频次从每月1次提升至每月4次将带来可观上量弹性，在同患者基数口径下，能够带来4倍于之前的市场空间，从而充分抵消未来可能发生的各种形式的价格下降带来的影响。-46%-36%-26%-16%-6%4%14%