【行业研究报告】长江基建集团-首次覆盖：海外基建投资标杆，分红稳增的现金牛

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
长实基建板块拆分上市，引领海外基建板块投资。长江基建集团于
的基建资产分拆，并于同年7月在香港联交所主板独立上市。公司聚
焦于配电网络、输配气网络、交通、水务、转废为能等基建领域，
业务也逐渐扩展到基础设施相关的屋苑服务等领域。长江基建业务
辐射全球，除香港及大陆部分资产外，公司投资主要集中在英国、
澳洲、欧洲大陆、新西兰、加拿大及美国。
核心资产盈利能力稳定，营业收入贡献最大的为英国板块。2023年
核心资产盈利能力稳定，营业收入贡献最大的为英国板块。2023年
上半年公司实现营收32.17亿港元，同比减少6%，含合联营公司的
营业收入合计为195.34亿港元，同比降低3%，归母净利润42.39亿
港元，同比减少4%，营收下降主要系汇兑原因导致，若以当地货币
计量，合联营公司盈利同比增长4%。将公司净利润贡献分拆，2023
年上半年公司应占联营公司损益为12.39亿港元，应占合营公司损益
20.47亿港元，同比基本持平，两者占净利润比例在77.52%，按区域
划分，营收贡献最大的是英国板块，占比36%。
公司财务稳健，现金分红稳定增长。长江基建旗下合联营公司每
年股息和利息支出稳定，公司在手现金充裕，2023年中报显示，公
至2023年6月底，公司净资产负债率在25%左右，净负债对总资产
比例在9.3%的低位。长江基建集团已连续多年保持派息增长，股息
支付率维持高位，股息支付率在80%左右，平均股息率4.1%。
海外价格管制规则重置完成，盈利影响小于预期。针对电网和燃
气公司，英国Ofgem设定了以平衡电网投资、公司运营回报为目标
的价格管控机制。Ofgem定价机制称为RIIO，其中RIIO-ED2是2022
年底针对电网公司提供给居民、商业等低压用户而设定的价格管制
措施，实行期为2023-2028年。RIIO-ED2主要内容包括根据通胀制定
的资本回报率补贴率为3.9%（CPIH-REAL），这个比率低于ED1的4.4%
，TOTEX补贴最低标准降低了11.8%等。
盈利预测与投资建议：我们预计公司FY24-26年公司主营业收入
分别为72.03/74.17/75.09亿港元，对应净利润为78.18/84.17/85.07亿
港元，对应EPS为3.1/3.34/3.40，由于以财务投资为主且公司分红稳
定，我们用DCF进行估值测算，目标价为52.85HKD/股，给予2024
年PE15.82倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：政策方向不确定性风险；汇率异常波动风险；各国家地
区基础设施部门政策及监管风险
杨斌BinYang
bin.yang@htisec.com
70
85
100
115
130
PriceReturnMSCIChina
Mar-23Jul-23Nov-23