【行业研究报告】-宏观经济点评：外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察

外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察
外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察
——宏观经济点评
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事件：以美元计，中国1-2月出口同比+7.1%，前值+2.3%；1-2月进口同比+3.5%，
前值0.2%；1-2月贸易顺差1251.6亿美元，2023年11-12月为1447.9亿美元。
出口：排除复工时间错位影响，实际外需仍有改善迹象
1.全球经济景气度重返景气区间，实际外需有所改善。1-2月摩根大通全球制造
业PMI分别为50%、50.3%，较前值有所回升，1月为11个月以来首次处于50%
荣枯线以上。排除基数影响，中国1-2月出口两年复合增速为-1.5%，前值为-5.6%，
排除春节复工复产错位影响，日本、土耳其、印度2024年1月出口同比亦有所
改善，显示实际外需有一定程度改善迹象。
2.多数经济体需求转暖趋势明显，对美国、发展中经济体出口明显改善。分国别
看，1-2月出口同比改善主要来自美国与发展中地区。发达经济体中对美国1-2
月出口同比较前值上升9.5个百分点至2.6%，发展中经济体中东盟、巴西、印度
等地区对我国出口贡献均边际改善。外需看，多数发达与发展中经济体转暖趋势
明显。
3.劳密型产品出口延续改善，汽车链产品出口维持正增长。分产品看，农产品
与原材料拖累1-2月出口同比增速0.4个百分点；劳密型产品拉动1-2月出口同
比1.5个百分点，电子产业链产品拉动出口同比0.3个百分点，对出口同比的贡
献均边际改善；汽车产业链产品拉动出口增长0.7个百分点，对出口同比拉动作
用有所降低，但仍处相对高位。量价拆分来看，出口同比回升主要来自出口数量，
从公布的重点产品出口量价数据来看，数量拉动为12月出口金额同比为正的主
要原因。边际变化上，1-2月半数产品出口数量同比贡献较前值边际提升，多数
产品价格同比贡献较前值边际降低。
进口：同比回升，内需或延续改善
1-2月进口同比回升，较前值上升3.3个百分点至3.5%。排除基数效应，两年
复合同比3.8%，前值-3.7%，反映当前我国内需或有改善。随着三大工程的稳步
推进与实物工作量的提升，内需或将继续温和回升。
建议对电子产业链、地产后周期与出行消费等出口板块保持关注
1.多维度指标指向出口外需实质性回暖，但回升斜率及持续性仍有待进一步观
察。PMI、出口地区与产品结构等多维度指标均指向外需有实质性回暖。往后看，
我们预计3月在同期高基数影响下出口同比增速或将较低，再往后，年中欧央行、
美联储或将相继进入降息区间，有望提振海外商品需求，且主要经济体或已相继
进入主动补库阶段，从而对我国出口带来正向拉动效应，但回升斜率及持续性仍
有待进一步观察。我们对后续出口保持谨慎乐观，基准情形下，预计2024年我
国出口同比增速前低后高，全年或为低个位数正增长。
2.关注电子产业链产品、地产后周期产品与出行消费品出口边际回暖趋势。韩
国出口同比已连续5个月为正，其出口产品以电子产业链产品为主，我国电子产
业链产品出口整体亦呈回升趋势。陶瓷、家电、家具、灯具等地产后周期产品或
受益于海外房地产温和修复，排除基数效应影响，上述行业10月、11月、12、
1-2月出口两年复合增速分别为-11.6%、-8.7%、-4.7%、0.8%，同比连续回升，
此外箱包服装、鞋靴等出行消费品出口两年复合增速同样连续回升，或反映其真
实需求已处于上升通道中。
风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。
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