【行业研究报告】哔哩哔哩-游戏下半年可见性增强，2024年3季度或实现扭亏为盈，维持买入

展望：管理层指引2024年3季度实现经调整经营利润层面扭亏为盈，对比
2023年4季度为6亿元亏损收窄，预计4亿元/2亿元来自毛利扩张/费用
优化。2024年，我们预计收入侧：1）广告将继续受益于投放系统/算法
完善、库存释放，但考虑下半年高基数，预计全年同比增16%（2023年
完善、库存释放，但考虑下半年高基数，预计全年同比增16%（2023年
27%）。2）游戏1季度仍偏软，但下半年可见性增强，我们估算2024年
《三国：谋定天下》/《炽焰天穹》等新游贡献10亿元收入，带动2024年
游戏收入增12%。利润侧，我们预计广告收入提升对毛利率正向影响持
续，同时叠加运营费用优化，预计2024年运营利润率-2%。
估值：我们小幅下调2024年收入预期，基于可比文娱公司平均1.5倍2024
年市销率，2024年253亿元收入预期，维持目标价13美元/101港元
（9626HK）。尽管短期受用户增长放缓、游戏收入承压影响，股价或仍
有波动，但考虑《三国：谋定天下》等新游或提振下半年游戏收入增长，
同时广告库存释放及交易生态建设有望带动广告收入维持健康增长。从行
业看，中视频平台用户对商业化接受度提升，并将持续受益于AIGC工具
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现