【行业研究报告】兰生股份-首次覆盖：上海国资会展企业，全产业链布局

投资要点：
公司概况：上海国资委下属区域性会展企业，行业全产业链布局。①主营业务：
2020年资产重组置入会展集团，主业由外贸变更为会展。2023年上半年公司会
展组织/会展配套/展馆运营/赛事服务/其他业务收入占比分别为
展组织/会展配套/展馆运营/赛事服务/其他业务收入占比分别为
55.8%/13.8%/9.4%/6.6%/14.5%，会展业务总占比超过85%。②历史收入利润体量：
2022年上市公司实现收入/归母净利润7.73/1.15亿元，核心子公司会展集团
2023H1实现收入/归母净利润5.7/0.8亿元，2019年实现收入/归母净利润17.6/1.4
亿元。
竞争优势：全产业链布局，行业视角领先；背靠上海国资委，存量资源优裕。
①全产业链布局：公司会展业务涉及从上游的场馆管理，到中游的会展组展、
赛事策划和广告搭建，到下游的展览运输等方面，全方位覆盖各类会展服务项
目，业务环节相互赋能，成本结构优于单一环节同行；此外，我们认为展馆运
营为公司领先市场感知细分行业景气提供助力，为会展组织业务收并购、行业
选择与推进提供前瞻视角。②依托上海经济发展与区位优势：公司为上海国资
委下属会展企业，拥有上海世博展览馆经营权，世博展览馆可供展览面积达8
万方，位列上海第3，仅次于上海国家会展中心、新国际博览中心，卡位超大型
展馆稀缺资源；承办上海马拉松系列品牌赛事，包括上海国际马拉松、上海赛
艇公开赛、上海帆船公开赛，其中上海国际马拉松2020年被国际田联评为白金
标赛事，为中国首个白金标赛事。
当前看点：内生外延并举，存量展会区域扩张，新赛事+收并购带来公司增量看
点。①存量展会区域扩张：2023年公司加速推进“会展中国”战略，聚焦长三角、
粤港澳大湾区等国家战略发展区域，突破会展行业地域壁垒，2023年上半年公
司已成功跨区域举办北京国际广印展、成都工博会、天津世界智能大会智能科
技展、广东机器人及智能装备展、华南工博会。②新赛事举办：预计2024年春
季首届上海帆船公开赛将在黄浦江举行，“上马”“上艇”之外再添上海“城市名
片”。③收并购：2022年收购东莞惠智协展览有限公司67%股权，其运营的CMM
电子制造自动化&资源展与公司存量业务形成协同；2023年9月26日联合慧展
基金拟收购上海它布斯展览有限公司40.7%股权，切入高景气宠物赛道。
盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入15.68/17.84/20.08亿元；归属母公司
所有者净利润达2.81/3.05/3.37亿元，给予兰生股份2024年20xPE，对应合理市
值61亿元，目标价11.55元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下行超预期；企业扩张意愿减弱；异地扩张低于预期；持
有金融资产分红比例变动
主要财务数据及预测
202120222023E2024E2025E
营业收入（百万元）
925773156817842008
(+/-)YoY(%)-69.0%-16.4%102.8%13.8%12.6%
净利润（百万元）
120115281305337
(+/-)YoY(%)-13.3%-4.6%145.3%8.5%10.5%
全面摊薄EPS(元)
0.230.220.530.580.64
毛利率(%)
29.6%37.7%27.4%27.4%27.3%
净资产收益率(%)
3.2%3.3%7.3%7.3%7.5%
资料来源：公司年报（2021-2022），HTI
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润