【行业研究报告】京东集团-SW-港股公司信息更新报告：2024年力求份额扩张，加大分红回购提升股东回报

——港股公司信息更新报告
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短期公司加大用户体验、商家补贴及营销投入，但物流效率提升及管理费用管控
严格，我们下调公司2024-2025年non-GAAP归母净利润预测至355/407亿元（前
值：361/408亿元），新增2026年non-GAAP归母净利润预测453亿元，对应同
比增速1.1%/14.7%/11.2%，对应调整后摊薄EPS11.2/12.8/14.2元，当前股价
94.55HKD对应2024-2026年7.8/6.8/6.1倍PE，估值较低，伴随自身市场份额扩
张、平台生态完善、宏观消费复苏，业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买
入”评级。
2023Q4家电及电子品类带动收入小幅超预期，履约及管理提效下利润超预期
2023Q4公司收入同比增长3.6%，小幅超过彭博一致预期，源于电子及家电商品
销售好于预期；non-GAAP净利润84.2亿元，高于彭博一致预期（72.4亿元），
源于运营效率提升。收入端，（1）商品销售收入同比增长3.7%，电子及家电产
品收入同比增长6.1%，份额持续扩张；库存堆积及春节购物季错位影响下日用
商品收入同比基本稳定；（2）服务收入2023Q4同比增长3.0%，其中平台及广告
服务同比下滑4%，平台生态持续建设背景下3P商家变现率较低；物流及其他
收入同比增长8%。利润端：价格力竞争及补贴影响下京东零售经营利润率同比
下滑0.4pct至2.6%；京东物流经营利润率同比提升0.7pct达到2.8%。
2024年GMV增速有望超过社零，利润率或短期回落
公司指引2024年GMV增速有望超过社零，内部战略以提升用户体验及市场份
额为核心、核心带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、
商家补贴及营销投入，预计2024年利润率或短期回落。公司宣布2023年股息约
12亿美元，对应当前市值股息率约为3.1%（2024年3月7日收盘市值3006亿
港币，约合383亿美元）；未来36个月内将实施不超过30亿美元的新股票回购
计划，约为当前市值的7.8%。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,046,2361,084,6621,152,3481,214,4271,280,265
YOY(%)9.93.76.25.45.4