【行业研究报告】创科实业-港股公司信息更新报告：业绩率先复苏，短期有韧性，2025年增长有望提速

——港股公司信息更新报告
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2024年业绩韧性有望继续优于同业，2025年受益美国地产复苏有望提速
基于2023H2收入复苏超预期，我们将2024/2025年净利润预测由11.38/13.01亿
美元上调至11.45/13.69亿美元，新增2026年净利润预测17.1亿美元，分别对应
同比增速17.3%/19.6%/24.9%，对应摊薄后EPS0.6、0.7、0.9美元，当前股价分
别对应19.2、16.0、12.8倍PE。短期专业级电动工具增长具备韧性，中期有望
受益美国地产2025年复苏，长期加速OPE拓展驱动收入增长提速、高毛利率的
2023H2收入超预期源自其去库进度更快，净利润基本符合预期
2023H2营收68.52亿美元，同比上升10.15%超我们预期，亦超2023年10月自
愿公告“中个位数”增长指引，表现优于同业由于其去库存进度快、以及自身产
品结构中专业级电动工具更大。细分来看，专业级电动工具品牌Milwaukee收入
增长13.1%，而包括Ryobi在内的其他电动工具品牌同比上升2.7%，地板护理业
务同比上升12.4%。2023H2毛利率较2023H1环比改善40bp至39.67%，相对
2022H2同比增加3bp基本企稳。2023H2净利润5.01亿美元，同比增长0.3%基
本符合预期，利润端增速低于收入端主要源自各项费用率扩张，其中去库存导致
销售费用增长11.8%、行政费用增长14%、研发费用增长20.7%。
专业级电动工具需求更具韧性，2025年美国地产复苏驱动其增长提速
2024年美国建造业支出有望维持高位，创科实业主导的专业级电动工具增长需
求更具韧性，管理层仍维持2024年专业级电动工具旗舰品牌Milwaukee收入双
位数增长指引，我们预计公司整体收入有望于2024年获得中高个位数收入增长。
考虑到高利率环境下对购买人群的制约及滞后效应，2024年美国地产市场有望
企稳、2025年有望重回双位数增长，有望驱动Milwaukee及Ryobi于2025年增
长提速。OPE锂电化渗透率具备更大提升空间，公司在OPE方向上加大拓展力
度，预计将陆续推出更多新品并驱动长期成长性。
风险提示：美国经济衰退超预期；产品更新不及预期；电动工具需求不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万美元)13,25413,73114,72216,15317,939
YOY(%)0.43.67.29.711.1
净利润(百万美元)1,0779761,1451,3691,710
YOY(%)(2.0)(9.4)17.319.624.9
毛利率(%)39.339.539.740.040.3
净利率(%)8.17.17.88.59.5
ROE(%)20.717.016.416.216.6
EPS(摊薄/美元)0.60.50.60.70.9
P/E(倍)20.322.519.216.012.8
P/B(倍)4.23.83.12.62.1
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