【行业研究报告】-【宏观专题】：美国财政入门：5步&15分钟

核心观点。
1）美国财政支出具有独特机制，自由裁量支出可提前确定，法定支出和净利
息支出需实时跟踪。2）2024财年美国自由裁量支出基本持平，法定支出将持
续增加，净利息支出将明显增加。3）美国财政赤字是美债发行的主要决定因
续增加，净利息支出将明显增加。3）美国财政赤字是美债发行的主要决定因
素，我们一般从四个渠道跟踪财政赤字，2024财年美国财政赤字额或将回落。
4）TGA账户余额具有阶段性均值回归的特点，与准备金余额存在“此消彼长”
的关系，我们预计2024财年TGA账户余额或将回落，利好美元流动性。5）
2024财年美债净融资额或将回落。
为什么关注美国财政支出？
美国财政支出的重要性上升。随着拜登推出《两党基建法案》等财政扩张法案，
美国财政支出迅速增加。而根据CBO的预测，2024~2034年美国财政支出占
GDP的比重稳定上升，意味着财政支出的重要性将继续增加。此外，美国财
政支出对经济的影响涉及多个方面，需要我们去认识财政支出的作用。
美国财政支出具有独特机制。美国财政支出可以划分为自由裁量支出、法定支
出以及净利息支出。其中，自由裁量支出可以提前确定，美国下个财年的自由
裁量支出总额其实在联邦预算流程形成预算决议案的环节已经确定。而法定支
出和净利息支出无需经过联邦预算流程，因此无法提前判断。
影响财政支出的经济因素。我们主要关注法定支出以及净利息支出的影响因
素。其中，失业人数可以跟踪法定支出，因为法定支出的内在性质决定了它会
随着经济形势的变化而波动，经济下行时失业人数增加带动法定支出增长，两
者的相关系数为0.64。美债利率可以跟踪净利息支出，两者相关系数为0.69。
为什么关注美国财政赤字？
资额=联邦政府赤字+美联储财政部存款账户变动+其他融资需求+美联储
财政赤字的占比达75.5%，是美债净融资额的最重要的决定因素。
一般我们跟踪美国财政赤字可以通过四个渠道。一是通过美国白宫管理和预
算办公室获得美国总统财年预算报告以及财年中期回顾；二是通过美国尽责联
邦预算委员会获得拨款观察；三是通过美国财政部获取月度财政赤字数据；四
是通过美国国会预算办公室获得对美国财政收支的月度预算审查。
为什么关注美国国债发行节奏？
美债发行节奏决定美债走势。美债发行尽量保证较低融资成本，同时维持可预
测的发行规模。而美债发行节奏影响着美债的供需关系，进而决定美债利率走
势。除了2020~2021年间因为新冠疫情扰动导致的背离外，净融资额提升均对
应着美债收益率中枢的提升。
TBAC融资会议以及财政部的公开声明是跟踪美债发行最重要的渠道。每个
季度第一个月末美国财政部会召开TBAC融资会议，TBAC会汇报其对美国
经济以及财政收支的判断，并基于此向财政部提出财政发行建议。随后，美国
财政部会发布其美债发行的融资计划。
财政部对美债净融资预测的平均偏差达48%。我们统计了2008年以来财政部
预测值与实际融资金额，可以发现数据偏离水平的范围是0%~248%之间，平
均偏离水平为48%。2023Q2以来随着财政退坡，美债净融资额的偏离水平明
显回落，从2023年第二季度的81%回落到2023年第四季度的9%。
为什么关注美国TGA账户？
TGA账户余额与准备金余额此消彼长。TGA账户余额变动反映的是美国财政
收支以及美债净融资状况。TGA账户余额与准备金余额存在此消彼长的关系。
当财政支出增加时，TGA账户余额下降，同时财政支出间接流入私人部门形
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