【行业研究报告】化石能源-海外煤炭专题之一：印度—能源和钢铁消费有望带动煤炭需求持续增长

投资要点：
印度能源结构和煤炭资源情况：煤炭占能源主体地位（2020年占比约44%），
煤炭资源量位列全球第五，但焦煤资源尤其是优质主焦煤资源严重不足。煤炭、
石油、生物质为印度的主要能源来源，2000年以来煤炭作为主体能源地位得到
强化，煤炭占印度一次能源比重从2000年的33%提升至2020年的44%。印度
煤炭资源量位列全球第五，总储量1111亿吨，储产比达147年。
煤炭供给：全球第二大煤炭生产国（全球占比约10%），基本国有垄断（国企占
比近90%），露天矿占比高达96%，目前产能利用率很低，未来产量释放或在中
间的物流环节。近十年印度煤炭产量复合增速4.2%。FY23印度煤炭产量8.93
亿吨，同比增长14.8%，目前FY24产量目标10.12亿吨，同比增长13.3%。FY30
目标产量15亿吨，产量释放核心或在铁路物流环节。1）分主体：煤炭供给高
度集中，基本被国有垄断，国企产量占比近90%。FY23国有煤炭公司CIL/SCCL
产量7.03/0.67亿吨，同比+12.9%/+3.3%，占总产量78.7%/7.5%；私营及其他煤
矿产量1.23亿吨，同比+35.6%。2）分矿井结构：FY23印度煤炭露天矿/井工矿
矿产量1.23亿吨，同比+35.6%。2）分矿井结构：FY23印度煤炭露天矿/井工矿
产量8.58/0.35亿吨，露天煤矿开采比重高达96%，近年来井工矿逐渐退出产量
比重逐年下降。3）中间环节：煤炭运费是世界上最高的（约10美元/吨公里），
旨在帮助补贴客运铁路成本。洗煤是印度国内劣质煤炭价值链中的一个独特的
附加步骤，2020年取消对高灰分煤炭使用的限制，目的为降低进口依赖。4）进
口：FY18以来印度进口量维持在2~2.5亿吨的水平，FY23焦煤/动力煤进口量
0.56/1.82亿吨，同比-1.9%/+19.9%。俄乌冲突后进口结构有所变化，俄煤进口量
和占比明显提升。我们认为如果印度在物流方面能够取得重大进展，进口动力
煤比重有望继续下降，但进口焦精煤或仍为国内钢铁消费的重要支撑。
煤炭消费：全球第二大煤炭消费国，1）火电：火电消费占比约70%，火电需求
持续高增，至FY30仍有80GW规划新建火电机组。目前煤电仍然是印度电力系
统的基荷能源（发电量占比约75%），23年11月在运214GW火电机组，并将
FY31火电装机目标由55-60GW上调至80GW。受工业需求不断增长和水电疲软
影响，FY22/23/24H1火电发电量同比+11.4%/8%/7.4%。2）钢铁和焦煤消费：2017
年国家钢铁政策规划至FY2031将钢铁产能提升至3亿吨，但受制于国内生产焦
煤灰分过高、原煤洗选产能和意愿均不足，预计未来进口焦精煤仍然为国内钢
铁消费的重要支撑。根据《2017年国家钢铁政策》，印度计划至FY2031将钢铁
产能提高至3亿吨，其中高炉-转炉（BF-BOF路线）炼钢比例提高至60%-65%，
在不采用/采用捣固炼焦技术情形下，分别对应印度国内自产焦煤原煤需求
1.21~1.7亿吨、洗选后精煤需求4000~5600万吨，但考虑到目前焦煤原煤洗选产
能严重不足，2021年实际运行产能仅有不到2325万吨，FY2025规划洗选产能
也仅提升至6100万吨。
投资建议：印度本土制造等政策有望带动印度工业化和基建需求，能源和钢铁
需求有望持续繁荣增长，带动国内煤炭消费需求。为此印度多举措加大国内煤
炭产量释放进程，但我们认为劳动生产率低下、物流等基础设施问题或仍将制
约产量释放，未来随着印度国内动力煤产量增长、进口占比有望下降，但焦煤
受制于国内焦煤灰分高、质量差，以及配套洗选能力和意愿均不足，未来仍将
主要依靠进口焦精煤支撑钢铁生产。建议关注：（1）国际焦煤价格支撑带来的
焦煤板块机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）有望受益于煤机出
口打开成长空间的煤机公司郑煤机、天地科技。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。