【行业研究报告】京东集团-SW-2023年四季报和全年财报点评：业绩超预期，加码股东回报

事项：
23Q4京东实现营收3061亿元，同比+3.6%；经营利润20.3亿元（同比-58.1%），
经营利润率0.7%（同比-1.0pct，环比-3.1pct），其中京东零售经营利润率2.6%
（同比-0.4pct，环比-2.6pct）；实现Non-GAAP归母净利润84.2亿元，同比增
长9.9%；Non-GAAP归母净利率2.7%，同比+0.2pct，环比-1.5pct。
长9.9%；Non-GAAP归母净利率2.7%，同比+0.2pct，环比-1.5pct。
2023全年实现营收10847亿元，同比增长3.7%；实现Non-GAAP归母净利润
352亿元，同比增长24.7%；Non-GAAP归母净利率3.2%，同比0.5pct。
评论：
收入增长超预期，平台商家和用户活跃度增强。23Q4公司实现收入3061亿
元，同比增长3.6%。分业务看：1）实现商品收入2465亿元，同比增长3.7%。
其中3C家电品类收入1503亿元，同比增长6.1%，作为基本盘品类，表现相
对稳定。日用百货品类收入961亿元，同比增长0.2%，增速环比改善，其中
家居、装饰、运动和服装等品类实现同比两位数增长。2）实现服务收入596
亿元，同比增长3.0%。其中平台及广告服务收入236亿元，同比减少4.0%，
主要系公司加强了对新入驻3P商家的扶持力度，如新商家免佣、部分品类和
营销场主动降佣等，使得佣金收入下滑。同时，受季节性影响，广告收入略波
动；物流及其他服务收入360亿元，同比增长8.1%。2023年平台POP商家数
量同比增长188%，年内新增商家数量同比增长4.3倍，用户平均购买频次显
著提升。
零售分部经营利润率下滑，京东物流、新业务盈利改善。Q4京东实现经营利
润20.3亿元，经营利润率0.7%，同比-1.0pct，环比-3.1pct。其中，京东零售经
营利润69.4亿元，经营利润率2.6%，同比-0.4pct，环比-2.6pct；京东物流13.3
亿元，经营利润率2.8%，同比+0.7pct，环比+2.1pct；新业务亏损约8亿元，
同比大额减亏（22年同期为-13.6亿元）。
推出分红与回购方案，提高股东回报，彰显长期信心。公司宣布，董事会已批
准年度现金股利，总额约12亿美元。此外，还批准了新一期股份回购计划，
可于截至2027年3月的未来36个月内回购价值不超过30亿美元的股份。两
项措施展现了管理层对公司长期发展的信心。
投资建议：公司坚定推行低价战略、商家生态战略、以及用户体验战略，经营
稳健，重视股东回报。我们预计公司24-25年营业收入1.2/1.3万亿元，并新增
26年营业收入预测为1.3万亿元，同比增长8.1%/7.0%/6.1%；预计24-25年实
现Non-GAAP归母净利润355/392亿元（前值354/455亿元），新增26年预测
为431亿元。我们对京东进行分部估值，参考可比公司，给予其24年目标市
值4053亿港元，对应目标价127港元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：消费信心低迷，百亿补贴效果不及预期，竞争加剧。
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