【行业研究报告】-PPI改善不及预期，等待政策发力

2月CPI同比上涨0.7%（前值-0.8%），主要受春节错月效应影响，环比上行1.0%（前
值0.3%），其中翘尾因素影响为-0.6%，新涨价因素影响为1.3%。PPI同比-2.7%，
值0.3%），其中翘尾因素影响为-0.6%，新涨价因素影响为1.3%。PPI同比-2.7%，
环比下降0.2%。
服务价格带动CPI环比超预期上行，下游需求恢复缓慢拖累PPI改善
服务价格超预期上行，交通工具使用维修和旅游是主要贡献项。非食品中，服务
价格上涨1.0%，处于过去十年中的最高值位置，主要源于交通工具使用维修和旅
游价格的快速上涨。受国际油价上行影响，2月交通工具燃料环比同样上涨1.9%。
值得注意的是家庭服务价格春节期间意外下行。食品中，鲜菜和猪肉价格分别上
涨12.7%和7.2%，2月猪肉和鲜菜的超预期涨幅带动食品项上涨较多。
PPI环比延续下行，上游石油相关行业价格上涨，中游的设备和下游的消费品价格
走低。国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气
开采、黑色金属矿、中游的石油、煤炭及燃料加工业、化学纤维、有色金属冶炼
等价格上行。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业
需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格下降。受部分行业产能过
剩的影响，中游设备的锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他
电子设备制造业价格下行。
我们的分析：春节带动了CPI回升，PPI回暖需要政策支持
2月CPI环比涨幅超预期主要受蔬菜、交通和旅游项贡献。后续猪肉价格短期内难
以回升，蔬菜在不出现极端天气扰动的情况下，预计后续价格总体走势符合季节
性特征。2月旅游价格更是创下10年来最高涨幅，释放出消费需求修复的信号。
2月PPI环比延续回落，3月是工业企业复工复产高峰，市场需求将转旺，将带动
工业品需求上行，从而带动黑色金属、有色金属及非金属建材等市场回暖。此
外，今年政府工作报告内容显示，财政政策的“适度加力”进一步显现，内需的
企稳回升有望支撑未来价格的稳定走高。
整体上CPI二季度转正、PPI三季度转正
3月份CPI的翘尾因素1.0%左右，新涨价因素在-0.9%左右，同比预计0.1%左右。
随后物价会进入正常波动区间，居民生活消费的稳定小幅支撑CPI。
3月份PPI的翘尾因素在-2.4%左右，这将拖累PPI的回升势头，新涨价因素在
0.1%左右，同比预计收窄至-2.3%左右。在房地产疲软的情况下，出口形势好转
给与PPI支撑，政府支持项目的加快建设有望成为带动PPI环比上行的贡献力量。
我们预计1季度CPI和PPI增速分别为0%和-2.5%，全年分别预计在0.7%和-0.6%左
右运行。整体节奏上，预计CPI二季度转正、PPI三季度转正。
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