【行业研究报告】-2月物价数据解读：CPI增速因何回正？

核心观点
❖CPI同比重回正增长。2月CPI同比增速转正，结束了此前连续四个月的负
增长。剔除春节错位的影响后，1-2月CPI同比增速为零。2月CPI边际改善
较强，与历年春节所在月份相比，环比增速为2021年以来同期新高，核心CPI
环比增速同样取得2021年以来春节同期新高。一方面，食品项拖累明显减弱。
环比增速同样取得2021年以来春节同期新高。一方面，食品项拖累明显减弱。
根据统计局数据，食品价格对CPI同比增速的拖累从上月的1.1个百分点减少
到本月的0.2个百分点。猪肉价格环比显著回升，此前已连续四个月下跌。另
一方面，出行旅游相关消费大幅升温，带动服务价格上涨，贡献CPI同比增速
约0.8个百分点，是CPI同比增速转正的主要力量。
❖CPI同比由负转正。2月CPI同比增速录得0.7%，较上月上行1.5个百分
点。核心CPI同比增速录得1.2%，较上月扩大0.8个百分点，单月增速创2022
年2月以来新高。食品价格同比增速降幅收窄至-0.9%，其中猪肉价格同比增
速转正至0.2%，结束了此前连续9个月的负增。非食品价格同比增速录得
1.1%，贡献CPI同比增速约0.9个百分点。
❖CPI环比大幅改善。2月CPI环比增速上行至1%，较上月上涨0.7个百分
点，已连续第三月改善，核心CPI环比增速同步走高至0.5%。分品类来看，
食品价格环比上涨3.3%，较上月上行2.9个百分点，得益于春节消费需求增
加，叠加部分地区雨雪恶劣天气影响供应，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果合计贡
献CPI环比上涨约0.6个百分点。非食品价格环比增速上行至0.5%，带动CPI
环比上涨约0.4个百分点。其中，受春节出行和文娱消费需求增加影响，飞机
票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计贡献CPI环比上涨约0.3
个百分点。从高频数据来看，3月以来，春节过后猪肉、鲜菜和鸡蛋价格有所
下跌，仅鲜果价格略有回升，我们预计，CPI环比回落、同比继续改善。
❖PPI同比下降。2月PPI同比增速录得-2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，
1-2月PPI增速录得-2.6%。具体来看，生产资料价格同比增速为-3.4%，降幅
较上月扩大0.4个百分点；生活资料价格同比增速为-0.9%，降幅较上月收窄
0.2个百分点。分行业来看，化工、钢铁、石油煤炭燃料加工、电气机械降幅
较上月均有扩大，合计拖累PPI同比约1.2个百分点。
❖PPI环比增速与上月相同。2月PPI环比增速录得-0.2%，与上月相同。其
中，生产资料环比增速录得-0.3%，降幅较上月扩大0.1个百分点；生活资料
价格环比增速为-0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。分行业来看，春节期
间非电行业用煤需求降低，叠加北方气温偏高致供暖需求偏弱，煤炭采选业价
格环比下降0.7%；假期房地产、基建项目停工，钢铁、水泥等行业需求转弱，
钢铁、水泥制造业价格分别下降0.4%、1.4%。
❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。