【行业研究报告】金融-银行：2月信贷社融预测-春节影响，信贷小月

我们预计2024年2月新增信贷约1.51亿元，同比少增3016亿元，余额同比增长
10.1%，增速环比-0.3pc。信贷走弱，主要受春节错峰、需求不足影响。
10.1%，增速环比-0.3pc。信贷走弱，主要受春节错峰、需求不足影响。
（1）居民贷款：①整体来看，我们预计2月居民贷款减少7947亿元，同比少增
约1万亿。居民贷款同比少增，主要基于春节错位以及零售需求仍然偏弱。②细
项来看，预计2月居民短贷和居民中长贷分别减少3169亿、4778亿，均同比少
增。分贷款品种来看：①预计2月消费贷款和个人经营贷同比少增，主要考虑受
春节错峰影响，2月消费贷款和个人经营性贷款或将呈现出净偿还的特征。其中
1-2月累计来看，个人经营性贷款增量有望同比持平。②预计2月按揭贷款同比
少增或是同比多减，主要考虑2月地产销售偏弱，2月30大中城市商品房当月成
交面积同比下降64%，增速环比下降57pc
（2）企业贷款：预计2月企业贷款新增约2.18万亿，增量同比多增5685亿元。
其中，预计对公一般贷款和票据融资均有望同比多增。具体来看：①一般贷款：
预计2月对公一般贷款新增约1.88万亿元，同比多增1900亿元。对公一般贷款
投放多增，主要考虑2023年增发的万亿国债资金和2024年年初的PSL贷款投向
具体项目后，拉动配套融资需求，基建相关贷款投放有望上量。②票据融资：预
计2月票据融资+未贴票净减少500亿元，延续同比少增的态势。其中票据融资
增加3000亿元，同比多增3989亿元。主要考虑2月票据利率走低，信贷投放可
能偏弱，银行通过票据填补信贷规模。因此我们预计2月非银贷款也同比多增。
（3）各类银行来看，预计新增投放中国有行占比提升，同时优质区域的城商行
信贷投放有望实现同比多增。主要考虑：①国有行是基建类贷款投放主力，同时
其主要客群——央国企信贷需求相对稳定；②优质区域信贷需求有韧性。
展望3月，预计信贷呈现供需弱平衡的特征，主要基于：①供给端：央行有均衡
信贷投放的要求，银行投放节奏可能放缓。②需求端：一方面根据媒体报道，监
管部门正在组织专项债项目申报，专项债发行较慢可能会影响对公信贷需求的持
续性；另一方面零售贷款投放仍待地产及促消费政策效果显现。
2月社融：同比少增，增速回落
我们预计2024年2月社融增长约2.11万亿元，同比少增约1.06万亿元；社融余
额同比增长9.2%，增速较1月下降0.3pc。结构来看，根据基数及高频数据来看，
我们预计主要是信贷、未贴票、企业债同比少增。展望未来，考虑基数作用，及
政府债及特别国债发行，社融增速有望磨底后再回升。
2月M2：余额增速将小幅回落
预计2024年2月M2增速为8.6%，增速环比回落0.1pc；M2新增约1.51万亿
元，同比少增2000亿。M2增速回落，主要考虑：①2月信贷投放走弱，贷款派
生存款随之走弱；②治理金融空转背景下，预计企业开票链条派生存款负增长。
我们推测股份制银行为代表的中型银行，存款增长压力更大。此外，基建高频指
标触底回升，未来财政开支有望扩大，可部分对冲信用派生减弱影响。
合。（1）大而稳：选高股息大行，推荐六大国有行。（2）小选美：①底部布局高
成长银行，推荐宁波银行、常熟银行、苏农银行。②继续推荐高股息城商行，如
成都银行、江苏银行、南京银行。此外，底部密切观察极低估值的股份行，推荐
浙商银行、兴业银行。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。
行业评级:看好(维持)
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