【行业研究报告】-2月通胀：CPI同比重回0%上方

2月通胀：CPI同比重回0%上方
核心观点
2月CPI环比+1.0%，同比+0.7%（前值-0.8%），CPI同比大幅改善，重回0%上方。
其一，春节期间居民出行强度较高，出行链价格对核心CPI修复形成较强支撑，飞机
票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格环比涨幅超过两位数，2月核心CPI
环比+0.5%，同比+1.2%（前值0.4%），同比创2022年2月以来新高。其二，受春节
错位影响，2月份翘尾因素改善0.5个百分点。2月PPI环比-0.2%，同比-2.7%（前值
-2.5%），PPI同比小幅回落。2月为开工淡季，商品价格整体波动较小，油价小幅回
暖，煤炭、钢铁价格边际回落。随着节后开工率回升，1万亿元增发国债、PSL等稳
增长工具有望陆续形成实物工作量，对于一季度经济增长形成一定支撑，PPI有望重
回向上修复趋势。我们认为，2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切
换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半
年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。
❑出行强度较高，CPI同比大幅改善
2月CPI环比+1.0%，同比+0.7%（前值-0.8%），CPI同比大幅改善，重回0%上
方。一方面，春节出行和消费数据表现良好，核心CPI大幅修复。另一方面，受
方。一方面，春节出行和消费数据表现良好，核心CPI大幅修复。另一方面，受
春节错位影响，2月份翘尾因素改善0.5个百分点。2月核心CPI环比+0.5%，同
比+1.2%（前值0.4%），核心CPI同比创2022年2月以来新高。春运期间出行强
度大幅上升，据交通运输部披露，全社会跨区域人员流动量预计超84亿人次，创
历史同期新高。据统计局披露，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票
价格涨幅在12.5%~23.0%之间。商务部数据显示，春节期间，全国重点零售和餐
饮企业销售额同比增长8.5%，重点监测餐饮企业销售额同比增长17%。核心CPI
的良好表现也提示1-2月社会消费品零售总额数据或超市场预期。
❑食品项同比降幅收窄，节后价格回落
受春节假日因素影响，猪肉、水产品、鲜菜、鲜果价格都有不同程度上涨。2月上
旬受春节需求影响，生猪采购需求走强，加之中央储备猪肉收储工作的开展，猪
肉价格有所上涨；而春节过后采购需求走低，且屠宰企业开工率较低，市场猪源
较为丰沛，猪价再次回落。蔬果方面，节前以及春节期间较强需求带动均价冲至
高位，节后采购热度遇冷叠加气候回暖，蔬果供给增加导致蔬果价格总体回落。
❑春节开工淡季，PPI同比小幅回落
2月PPI环比-0.2%，同比-2.7%（前值-2.5%），PPI同比小幅回落。2月为开工淡
季，工业品供需双弱，商品价格整体波动较小。地产链工业品价格涨跌互现，煤
炭、水泥、橡胶和钢材价格偏弱调整，玻璃价格有所回升。随着节后开工率回升，
1万亿元增发国债、PSL等稳增长工具有望陆续形成实物工作量，对于一季度经
济增长形成一定支撑，PPI有望重回向上修复趋势。
❑地缘风险犹存，油价震荡上行
2月原油价格震荡上行，月底维持在85美元/桶上方，国内汽油价格随之上调。一
方面，沙特、俄罗斯等将欧佩克+成员国将自愿减产220万桶/日的协议延长至第
二季度，原油供给承压态势延续；另一方面，中东地区地缘政治前景仍不明朗，
伊拉克美军基地遇袭，红海危机短期内没有结束迹象，也门胡塞武装称袭击美国
一艘油轮和多艘舰艇，油轮公司绕行好望角使得运价增加，种种因素叠加导致原
油价格上行。
❑风险提示