【行业研究报告】-国内观察：2024年2月通胀数据：CPI超预期回正，中枢有望上移

[table_main]
投资要点
➢事件：3月9日，统计局发布2024年2月通胀数据。2月，CPI当月同比0.7%，前值-0.8%；
环比1.0%，前值0.3%。PPI当月同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.2%，前值-0.2%。
➢核心观点：总的来看，春节错位影响导致1-2月CPI先降后升，其中服务价格的表现超预期、
食品价格的超季节性表现是推动2月CPI同比回正的主要原因。往后看，受基数回落的影
响，以季节性环比来推算，CPI可能在正值区间波动，中枢逐渐上移。PPI对工业企业利润
的影响较大，影响权益分子端定价。总体来看，两会定调积极，超长期特别国债1万亿元，
去年留存的5000亿元增发国债，大规模设备更新及消费品以旧换新等多项政策均有望推
动通胀逐步回升。
➢剔除春节错位影响，CPI整体持平季节性，非食品超季节性。2月CPI环比1.0%，以2010年
以后春节位于2月的年份测算环比均值为1.08%，基本持平于季节性。分项来看，食品环比
以后春节位于2月的年份测算环比均值为1.08%，基本持平于季节性。分项来看，食品环比
3.3%，持平于季节性（2010年以来剔除春节错位影响均值3.32%），而非食品环比0.5%（均
值0.31%），表现超季节性。
➢猪价小幅上涨，基数回落下同比转正。据农业农村部数据，2月猪肉平均批发价21.68元/公
斤，较上月的20.09元/公斤小幅上涨，另一方面基数延续回落的趋势（2023年1月23.83元
/公斤降至2023年2月21.11元/公斤），CPI中猪价同比升至0.2%（+17.5pct），2023年5月以
来首次转正。供给来看，1月能繁母猪存栏量降至4100万头以下，为2020年11月以来首次，
存栏去化的速度有所加快，持续性仍有待跟踪。鲜菜鲜果存季节性上涨，另一方面雨雪天
气也影响供给，鲜菜、鲜果分别环比上涨12.7%和4.3%。
➢服务价格超季节性，核心通胀明显回升。2月消费品价格环比1.10%（2010年以来剔除春
节错位影响均值1.3%），仍然略弱于季节性。服务消费价格环比1.0%（2010年以来剔除春
节错位影响均值0.66%），强于季节性，与春节期间消费表现较好相验证。整体上服务消费
仍强于消费品，往后看消费品以旧换新政策落地后或推动汽车、家电等产品的销量，对通
胀形成一定贡献。另一方面，受服务价格的带动，核心CPI环比0.5%，明显超季节性，同
比跳升至1.2%，为2022年1月以来最高。
➢PPI能否回升期待政策落地效果。2月PPI环比-0.2%，降幅持平于上月，表现依然弱于季节
性（近5年同期均值0.14%）。2月受春节季节性影响，工业品需求处于淡季。若只以PPI季
节性环比推演，上半年可能很难回正，往后看可能需要关注四条线索：一是地方财力受限
对传统基建的影响；二是房地产三大工程的推进速度；三是大规模设备更新投资的力度，
据发改委表示市场空间在5万亿以上；四是原油价格是否能保持高位震荡。总体来看，驱
动PPI回升的有利因素正逐步增加。从2月当月来看，油价上行，带动石油和天然气开采业、
石油煤炭及其他燃料加工业环比分别为2.5%、0.2%；市场需求改善带动有色金属冶炼和
压延加工业环比0.2%。用煤需求有所下滑，煤炭开采和洗选业环比-0.7%。受春节假日房
地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工
业、水泥制造环比-0.4%、-1.4%。
➢风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。