【行业研究报告】-宏观点评：2月CPI超预期，后续呢？

事件：2月CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。事件：2月CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。核心观点：2月物价核心变化在于：CPI同比明显回升、时隔4月再度转正，核心CPI环比持平同期最高，春节错月是主支撑，雨雪天气、服务消费修复等对相关产品价格也有拉动；不过，PPI延续超预期、超季节性回落。往后看，3月CPI可能延续小幅正增，PPI转正则最快要Q2。综合看，剔除春节因素后物价仍在低位，指向经济仍有压力、稳增长、稳物价亟待政策再加码。继续提示：未来1-2个月是重要观察期，新一轮政策有望陆续出台，包括降准降息仍有空间、续发PSL、设备更新细化部署等。1、总体看，2月物价核心变化在于：CPI同比明显回升、时隔4月重新转正，核心CPI同样有所改善、环比持平同期最高；PPI同比再度弱于预期，环比连续4个月下降。具体看：2月CPI同比增0.7%，高于Wind一致预期0.4%和前值-0.8%；环比增1.0%、同样强于季节规律（2014-2023年2月均值为0.7%），如果参考最近几次春节错月的年份（2013/2015/2018/2021年），2月CPI环比均值约为1.0%；核心CPI回升0.8个百分点至1.2%，为2022年2月以来最高涨幅；环比增0.5%，持平有数据以来同期最高。其中：CPI、核心CPI超预期回升，春节错月应是主要支撑；此外，雨雪天气、服务消费修复等对食品、出行、文娱等相关产品价格也有支撑。PPI同比-2.7%，低于Wind一致预期和前值-2.5%；环比-0.2%、连续4个月环比下降，同样弱于季节规律（2014-2023年2月均值0.0%），工业生产进入淡季、需求偏弱是主要拖累。2、往后看，延续此前判断：短期CPI可能延续小幅正增，PPI转正最快要到Q2左右；2024全年中枢可能小幅下移。按照模型测算：考虑节后消费需求下降、复工复产、季节性等因素，预计3月CPI同比有望延续小幅正增；PPI同比转正最快也要到Q2左右，但需关注的是：如果未来几个月PPI持续不及预期，下半年PPI趋势性转正难度增加、可能会在0%左右上下波动。展望2024全年，维持CPI中枢0.7%左右的判断；鉴于近期工业品价格仍然偏弱，预计PPI中枢可能进一步降至-0.5%左右（此前预期-0.2%）。3、综合看，2月CPI强于预期、春节错月是重要影响因素；如果剔除春节影响，物价仍在低位，跟近期PMI等数据信号一致，指向当前经济仍有压力。继续提示：未来1-2个月是重要观察期，新一轮政策有望陆续出台，包括降准降息仍有空间、续发PSL、重启政策性金融工具等。短期紧盯：1）其他数据公布，包括2月社融（3/10左右）、1-2月经济数据（3/18）；2）各部委学习“两会”精神、3月中下旬召开的国常会；3）地方“抓落实”情况，包括“三大工程”进展，大省挑大梁情况，地方化债情况等。4、结构上看，2024年2月通胀主要有以下特征：>CPI食品分项VS非食品项：由于春节因素影响，食品、服务消费等需求明显增加，CPI食品分项、非食品项均明显回升。2月CPI食品分项环比3.3%，涨幅相比前值扩大2.9个百分点、强于季节规律（2014-2023年2月环比均值2.4%），其中：由于春节需求增加+雨雪天气影响，蔬菜、猪肉、水产品、鲜果价格分别环比涨12.7%、7.2%、6.2%、4.3%，合计影响CPI环比0.58个百分点。CPI非食品项环比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%，同样强于季节规律（2014-2023年2月环比均值0.2%），其中：由于春节期间出行、文娱需求增加，机票、旅游、电影等价格均明显上涨，合计影响CPI环比0.3个百分点；另外，国际油价环比由跌转涨，也对CPI有一定拉动。>核心CPIVSCPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比明显回升、均持平同期最高。其中：2月核心CPI环比回升0.8个百分点至1.2%，CPI服务分项环比回升0.6个百分点至1.0%，均持平有数据以来同期最高。其中：出行、文娱等相关价格回升是主要支撑。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比降幅扩大，生活资料价格降幅收窄。2月PPI生产资料降幅扩大0.1个百分点至-0.3%，主因工业生产淡季、需求下降；生活资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，2月价格环比分别变动0.0、-0.2、0.0个百分点至0.2%、-0.4%、-0.3%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，2月价格环比分别变动+0.1、+0.1、-0.2、+0.4个百分点至0%、-0.1%、-0.2%、0%。>PPI重点细分行业：原油-化工产业链、下游消费价格多数回升，是2月PPI的重要支撑；黑色、有色等产业链价格再度回落。具体看：1）原油：2月布油环比涨3.2%，带动PPI原油-石化产业链环比多数回升，其中：油气开采、燃料加工、化工、化纤环比回升3.3、1.9、0.6、0.7个百分点至2.5%、0.2%、-0.5%、0.7%，应是2月PPI的主要支撑。2）黑色：2月铁矿石和螺纹钢价格分别环比跌5.4%、1.5%，带动PPI黑色采矿、黑色冶炼分别环比回落2.0、0.8个百分点至0.3%、-0.4%。3）有色：2月铜价环比涨0.2%、铝价环比跌1.4%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比分别回落0.8、0.1个百分点至-0.2%、0.2%。4）其他分项中，PPI电力热力、燃气环比分别回落2.0、2.3个百分点至-1.3%、-0.9%，也是2月PPI的重要拖累；下游消费品出厂价格环比降幅多数收窄。