【行业研究报告】化石能源-行业周报：关注开工及双碳政策，重视煤炭核心资产价值

zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003证书编号：S0790520020003tangyue@kysec.cn证书编号：S0790123030035本周要闻回顾：2024年煤炭进口同比上涨，安监局部署安全生产三年行动本周煤炭板块再度展现攻势，本周涨幅2.81%，主要煤炭上市公司涨多跌少。海关总署3月7日公布的数据显示，2024年1-2月，我国累计进口煤炭7451.5万吨，较去年同期的6063.1万吨增加1388.4万吨，增长22.9%。本周关于安全生产再增多项政策，国家矿山安监局安排部署矿山安全生产治本攻坚三年行动，强调要深刻认识当前矿山安全生产工作的极端特殊性、极端复杂性和极端重要性，必须严格落实联系包保责任和提级管理措施；同时发布《打击和防范矿山瞒报事故的若干措施》，严厉打击矿山瞒报事故行为，维护矿山良好安全生产秩序。山西省应急厅则发布《关于进一步加强露天煤矿安全生产工作的通知》，当前安监形势仍较为严格。投资逻辑：关注开工及双碳政策，重视煤炭核心资产价值动力煤价维持稳定偏强运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2024.3.2-2024.3.8，下同）国内秦港Q5500动力煤报价915元/吨，环比下跌6元/吨，跌幅0.65%。本周炼焦煤现货价与期货价均承压下行，主要原因是下游钢厂开工率上行乏力，随着两会顺利召开及2024年5%的GDP目标确定，预计开工率或将迎来上行。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外焦煤价格受供给收缩预期的影响，价格有望实现弹性向上，所以市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格仍将以稳为主，价格很难大涨大跌，我们预计将保持在高位窄幅震荡，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化。我们认为，煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）值管理，煤炭属于国资重地，也将优先受益，且央企市值管理有望扩展至国企市值管理。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，板块的资金或将出现分流，因此我们预计股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程，其中陕西煤业、中煤能源的估值提升已经明显在复制，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化配置理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、陕西煤业、华阳股份】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益标的【中煤能源、上海能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、山西焦煤、平煤股份】；五是存在可交债换股的股价指引：此类债券目的基本是为了实现债变股，则可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【山煤国际】；六是央企市值管理，受益标的【中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源、中国神华】。风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。-24%-12%