【行业研究报告】金融-银行本周聚焦：2月票据量价表现如何？

一、贴现承兑比下降，转贴现利率跟随资金利率中枢下移。
量：2月贴现同比下降4.3%，贴现承兑比环比下降0.55pc至68.7%。
在银行信贷额度充足，实体经济有效需求不足，一般信贷投放乏力时，银
在银行信贷额度充足，实体经济有效需求不足，一般信贷投放乏力时，银
实现对信贷额度的填充；反之，在经济基本面较强，实体经济信贷需求旺
盛的阶段，银行倾向于收紧或压降票据，用以加大一般贷款投放；因此票
据贴现的量价表现往往可以用来观察实体经济的信贷需求强弱。
根据普兰金服数据，2月票据贴现余额为12.02万亿元，同比下降4.3%。
我们以贴现承兑比，即贴现余额和承兑余额的比例，表征银行以票冲贷的
意愿，贴现承兑比上升，或代表银行以票冲贷的动力越强。2月贴现承兑
比为68.7%，环比继续下降0.55pc，在当前银行业息差压力较大的背景
下，银行无序竞争寻求规模扩张的冲动有所减弱。
注：普兰金服往期的贴现增速数据与央行信贷收支表的票据融资增速走势
基本一致，此处以普兰金服数据作为近似替代。
价：2月6M国股票据转贴平均利率为1.71%，较1月下降33bps。
今年2月，央行开展31850亿元逆回购操作和5000亿元MLF投放，因
2月有43180亿元逆回购到期和4990亿元MLF到期，2月实现净回笼
11320亿元。考虑到2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分
点，向市场提供长期流动性约1万亿元，资金面整体较为平稳。
利率走势来看，2月1M和3MSHIBOR利率分别环比下降13bp、11bp，
资金价格明显回落。2月6M国股票据转贴平均利率为1.71%，环比下降
33bps，而同期限可比资产，6M国债到期收益率、6M同业存单（AAA）
到期收益率也分别环比下降24bps、15bps，资产价格跟随资金利率整体
下移。结合票据需求和价格表现来看，银行以票冲贷的诉求或许并不强。
二、板块观点：当前银行板块估值仅0.48xPB，2023年末公募基金重仓持
股比例仅1.91%，为历史最低，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的
悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。1月以来政策出台节奏加快，顺
周期品种的关注度提升。短期来看，虽然经济数据、银行业绩恢复仍需时
间，但若后续政策持续出台，提振市场经济预期，银行板块估值将具备较
大修复空间。
个股角度：
1）顺周期品种：
A、首推宁波银行：2023全年收入、利润分别同比增长6.4%、10.7%，
保持稳健。宁波银行按揭贷款占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上
深一线城市为主，影响有限，区域财政实力强，化债压力较小，2024年
业绩有望保持稳定。
B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在
12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。
2）防御性、高股息策略：
根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、
再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的
交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的