【行业研究报告】南华期货-2023年报点评：全球清算体系独具优势，支撑业绩大幅提升

事项：
南华期货发布2023年度报告，Q4以净额法计算（扣减其他业务成本）营业收
入3.47亿元（同比+25.11%，环比-1.15%），归母净利润1.03亿元（同比-9.38%，
环比-20.50%）。
全年合计：以净额法计算营业收入12.78亿元（同比+34.69%），归母净利润
全年合计：以净额法计算营业收入12.78亿元（同比+34.69%），归母净利润
4.02亿元（同比+63.31%），ROE提升至11.45%（同比+3.70pct）。
评论：
高利率环境下，境外业务贡献主要增量。公司依托全资子公司横华国际及其
子公司开展境外业务，已形成完善的期货经纪业务服务体系和清算体系。以合
并报表口径减母公司报表口径，Q4境外利息净收入0.87亿元（同比+7.32%，
环比-20.80%/占总利息净收入66.89%），全年合计3.94亿元（同比+211.59%/
占总利息净收入72.30%）。海外业务放量得益于量价齐升：境外客户权益增加
带动保证金利息收入增加，叠加美联储加息提高利率水平。利息净收入环比有
所放缓，可能是因为下半年美联储加息放缓，自6月本轮加息周期中第一次暂
停加息后，下半年9、10、12月连续三轮暂停加息。Q4有效联邦基金利率5.33%
（同比+1.67pct/环比+0.07pct），全年平均5.02%（同比+3.33pct）。
境内主要业务表现分化。23年期货市场双边成交额1137.02亿元（同比
+6.28%），母公司口径期货经纪手续费净收入4.04亿元（同比+15.40%），增
速高于市场成交额；母公司口径利息净收入1.51亿元（同比-24.47%），截至
23年末境内客户权益212.48亿元（较期初+11.32%），利息净收入降低可能是
保证金存款利率降低导致。
投资建议：公司境外业务的护城河在于牌照等业务资质以及早期布局的先发优
势。在高利率环境下，23年业绩达到预期内的高增长。尽管本轮加息周期或
已经到达尾声，预计24年利率水平仍将总体处于高位，贡献重要利润增长点。
考虑美联储加息节奏，下调盈利预测。2024/2025/2026年EPS预期：
0.80/0.94/1.06元（2024/2025前值1.02/1.17元），BPS预期：6.80/7.66/8.62元，
ROE：11.7%/12.3%/12.2%。当前股价对应PE分别为13.4/11.3/10.1倍。展望
公司全年表现以及海外，给予公司2024年业绩17倍PE估值，对应目标价13.5
元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所
减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。
[ReportFinancialIndex]
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