【行业研究报告】南方传媒-跟踪分析报告：主业稳增长，分红有望再上台阶，拓展教培新业务多点开花

公司主业增长逻辑并未改变，分红率仍有提升空间。1）我们预测广东地区未
来在校学生数仍保持增长+人均消费水平较高+教育刚性需求，主业量增逻辑
并未因所得税而改变。2）外延并购驱动增长。公司22年并购广州教育书店，
23年收购广州岭南美术出版社及地图出版社，皆为公司贡献一定利润增量。
23年收购广州岭南美术出版社及地图出版社，皆为公司贡献一定利润增量。
展望未来，一方面广东发行渠道与出版社整合仍有空间，或可继续贡献业绩增
量；另一方面，渠道与出版社的整合有望形成规模效应，提升公司市场竞争力；
3）公司近年来分红水平持续提升，展望后续，公司账上现金充沛，相较头部
公司而言，公司后续分红率仍有较大提升空间。
AI+教育持续推进，验证公司新业务兑现能力。复盘公司此前AI+教育产品布
局，发现公司具备新业务持续迭代兑现的优质能力。1）产品持续推出：从粤
教AI听说、花城艺测到后续的粤教E听说学习机、AI围棋等，公司具备产品
持续上新能力；2）产品持续迭代：AI听说、花城艺测等功能及版本不断迭代，
且已有收入产生。我们认为公司布局新业务逻辑清晰，主要是基于公司主业【教
育】及已有优势【进校渠道/学生流量资源】展开，且整体兑现度较高。基于此
我们也更看好公司后续新业务拓展表现。
拓展教培，多点开花，未来可期。K12监管趋于常态化，课后服务、素质教育
皆为政策鼓励方向。1）课后服务：公司基于教育社和新华发行集团积极布局
校内外课后服务，其中校内提供教学内容及一站式课堂教学管理解决方案，校
外以“新华乐育学堂”为空间面向K12提供付费素质托管等。当前已有收入
产生，23H1公司课后服务学生达46万多人次，营收合计超1.3亿，展望后
续公司将加快全省布局（全省销售网点共631家），积极开拓省外市场。我们
认为该业务商业模式可行性高，市场大利润率高。对公司而言：本质是进校渠
道及已有资源（新华书店空间&人员&AI产品等）的再变现；对学生&家长而
言：“新华乐育”从校内延展到校外，学生家长天生信任度更高，且书店贴近
学校有地理位置优势，更易实现用户付费转化。2）布局少儿编程：公司23年
权，或将基于编程猫课程体系布局少儿编程业务。此外，公司去年成立的粤科
普集团也将持续提供科普类课后服务等，皆有望贡献增量收入。
投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI
及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。但受所得税影响，短期业绩或
有所下滑，我们将小幅调整此前业绩预期，预计公司2023/24/25年归母净利
润分别为12.52/10.73/12.11亿元（原23/24/25年预测值为12.33/14.29/16.41亿
元），当前股价对应12/14/12倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传
媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司24
年18xPE，目标市值193亿元，对应目标价21.6元，维持“强推”评级。
风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预
期，新业务进展不及预期
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标
2022A2023E2024E2025E