【行业研究报告】基础化工-基础化工行业周报：化工品价格回暖，行业配置胜率升高

节后复工，金三银四旺季来临，美国进入补库行情，叠加国内2月23日财委
会议题家电以旧换新、设备更新等政策对内需的拉动，我们判断化工品有望迎
来见底回升。本周华创化工行业指数99.69，环比+0.61%；行业价差百分位为
过去8年的12.64%，环比-0.22pct；行业开工率为67.58%，环比+0.20pct。
过去8年的12.64%，环比-0.22pct；行业开工率为67.58%，环比+0.20pct。
行业配置胜率升高。回顾2023年3月，市场属于强预期+弱现实，因此在化工
品价格在3-4月之后出现快速下行；2023年8-9月，市场预期弱+现实弱，供
给端的扰动使得期货价格出现上行，但是对美国衰退和国内地产竣工下行的担
忧使得股票市场对短期涨价反应平淡。当下，2024年3月，市场已较为充分
地预期了需求端的风险，而边际上的改善来自美国补库和国内政策的拉动。
EPS端，化工白马基本证明了需求低点的利润底，若国内政策刺激有效拉动需
求，与美国形成补库共振则有望迎来EPS回暖；PE端，在已经预期了产能过
剩和地产下行对远期增速的压制之后，可能迎来潜在的流动性释放隐含的估值
上行空间。行业配置胜率升高。
本周价格涨幅居前的品种有：液氨(+11.4%)、甲酸(+11.1%)、合成氨(+7.0%)、
双氧水(+6.6%)、磷酸铁锂(+6.4%)；本周价格跌幅居前的品种有：纯碱(-12.1%)、
Henry天然气(-5.6%)、正丁醇(-5.0%)、丙烯酸甲酯(-4.7%)、山西主焦煤(-4.6%)。
本周库存分位最低的五大品种：丙烯腈(0.0%)、片碱(3.1%)、毒死蜱(3.3%)、三
氯氢硅(3.4%)、代森锰锌(5.2%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：醋酸酐(-
42.1%)、磷酸氢钙(-15.9%)、尿素(-11.1%)、双氧水(-6.0%)、醋酸(-5.3%)。本周
开工率最高的五大品种：石脑油(106.9%)、氯化铵(95.5%)、丁醇(94.5%)、粘胶
长丝(93.0%)、辛醇(90.0%)；本周开工率提升居前的品种有：三氯蔗糖
(+15.6pct)、草铵膦(+12.0pct)、毒死蜱(+10.7pct)、原盐(+6.2pct)、HF(+6.1pct)。
春耕将至，关注化肥板块在需求拉动下的景气上行。3月春耕启动在即，我们
判断当前化肥需求端有以下边际：1）农作物种植面积增长。在过去几年疫情
叠加粮食保供政策下，国内农作物种植面积呈增长趋势。2023年我国秋粮播
种面积8763万公顷，同比+0.7%，自2019年起逐年增长。2）化肥价格已回
落。据百川盈孚统计，去年11月至今氮肥、磷肥及复合肥的工厂库存均稳步
提升，体现了2023年冬储的顺利执行。在保供稳价政策下，氮磷钾单质肥价
格均出现一定程度回落，致使渠道情绪风险释放的同时，终端对当前化肥价格
的接受度预计相应提升。3）复合肥厂家于节后陆续开工、生产积极性增加，
有望利好需求的进一步释放。此外，据“农化时代”、“观磷肥”等公众号信息，
国内磷复肥出口政策已落地，我们认为政策烘托下，有利于市场心态向积极转
变。以上，建议关注化肥的刚需属性及春耕利好需求的释放。
制冷剂迎来价格上行兑现年。2024年三代制冷剂配额明细于1月正式落地，
从配额政策端来看，相比于海外执行的基加利修正案细则，国内配额在只允许
“高切低”的调增规则下，供给更加有序化。此外，2024年二代65%配额暂
不下发也使得配额总量比预期下降，总体政策超预期演绎。年初以来，三代制
冷剂价格不断上涨，截至3月9日，R32/R134a/R125/R143a的主流市场价格
分别为2.5/3.2/4.35/5.70万元/吨，较年初+47.1%/+16.4%/+58.2%/+80.9%。三
代制冷剂的上涨一方面反映出经过2023年库存去化之后制冷剂的供应格局优
化，另一方面反映出行业定价权逐渐向制冷剂企业端转移。建议关注：巨化股
份、三美股份、东岳集团、永和股份。
风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱
钩。
行业基本数据
占比%