【行业研究报告】钢铁-钢铁行业周报：财政扩张托底需求

投资策略：本周资源股表现进一步加强，市场对上游资源品的投资价值关注度也在逐步提
高。我们在年度策略报告《走向成熟》提出在行业的生命周期中有些行业经过成熟期之后很
快进入衰退期，这些企业主要集中在各种高科技行业，这些高科技行业进入成熟期后很可能
被新的技术迭代，从而快速进入衰退期。这些行业在成熟期后往往不具备很高的投资意义和
投资价值。而有一些行业的成熟期很长，甚至没有衰退，这些包括金融、能源、金属、公用
事业、消费、医疗等，这些行业是价值投资者最热衷的行业。这些行业的优势企业在成熟期
建立自己的护城河，中小企业退出市场给这些企业腾出市场空间，让优势企业享受行业增长
的红利。稳定现金流的寡头企业不断累计现金，进而通过分红、年终奖、股票回购等形式转
为居民财富。这些企业会从之前的估值下降重新转入再一次的估值提升。工业化的发展按照
劳动密集型、资本密集型和科技密集型梯度进行展开，从产业链的成熟顺序也往往从上游基
础设施、原材料等行业逐步走向末端的精密制造，因此现阶段我们关注要点主要在最先成熟
的上游行业。短期黑色产业链价格表现不佳，在经济转入成熟期后，通过消费驱动的经济模
式短期波动率低。而两会广义财政明确进一步加码，合并去年年底发行今年使用两万亿特别
国债加五千亿PSL表达了政策端对托底经济的意愿。实际需求更加呈现稳态，这一阶段价
格短期波动更多来自于产业投机。对于股票长久期资产，我们的资产定价考虑的估值需要跨
越周期，在此阶段资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资
源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机
的华菱钢铁，南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈
利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀
镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏宝钢股份，受益于煤电新建及进
口替代趋势的武进不锈。
钢材产量回升，下游持续复工。本周全国高炉产能利用率回落、电炉产能利用率及钢材产量
回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为83.1%，环比-0.2pct，同比-4.9pct，91家电弧炉
产能利用率为49.1%，环比+10.6pct，同比-9.6pct，五大品种钢材周产量为847.7万吨，
环比+3.3%，同比-11.0%；长流程产出小幅回落，本周日均铁水产量略降0.6万吨至222.3
万吨，本周五大品种钢材产量全面回升，前期原料跌价推动钢厂利润回升，节后钢厂保持复
产节奏；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1764.2万吨，环比+2.3%，同比+9.7%，