【行业研究报告】妙可蓝多-奶酪棒需求承压，预计盈利边际好转

⚫根据公司业绩预告，2023年公司实现归母净利润4800-7200万元，同比下降47%-
65%；预计扣非归母净利润同比下滑90%-93%。经计算，23Q4归母净利润同比下
滑271%-562%。
滑271%-562%。
⚫奶酪ToC端需求下滑，有望受益于宏观经济回暖。公司奶酪业务收入下降，我们预
计主要因居民消费力下滑，奶酪棒作为可选消费产品，ToC需求下滑较明显。伴随
疫情后线下客流量恢复，餐饮场景恢复较快，烘焙用奶酪等ToB产品仍处于增长趋
势，受消费力影响相对较小。我国近期出台一系列宏观经济、地产利好政策出台，
有望加速宏观经济回暖；展望24年，预计居民收入预期将出现一定好转，奶酪消费
需求有望同步受益。
⚫原材料价格高位影响利润，盈利情况边际好转。盈利端，一方面主要原材料干酪、
黄油价格处于较高水平，压制毛利率；且干酪等原材料进口占比较大，23年人民币
汇率波动对盈利产生负面影响。边际来看，干酪价格高位回落，预计公司原材料采
购成本压力将减轻；人民币呈现升值趋势，有利于降低汇兑损失。
⚫公司积极推新、优化渠道，运营稳健。公司积极研发新品，例如22年推出全程有
机、高干酪高钙含量的奶酪棒新品等，满足消费群体差异化需求。公司持续优化、
深耕渠道，零售、餐饮工业、电商渠道多维发展。截至23H1末，公司共有经销商
5016家，销售网络覆盖约80万个零售终端；经销商数量相较22年末减少约200
家，预计公司对经销商进行淘汰、优化，渠道质量将进一步提升。
⚫根据23年三季报，对23-25年下调收入、毛利率。因收入基数降低，24-25年股权
激励产生的管理费用率提升。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.09、
0.28、0.48元（原预测为0.69、1.08、1.45元）。我们延续FCFF估值方法，计算
风险提示