【行业研究报告】康比特-首次覆盖：运动营养行业景气度较高，公司全渠道发力

投资要点：
国内运动营养行业空间较大，康比特综合优势明显。全球运动营养市场规模
由2014年的108.83亿美元增长到2020年的176亿美元，CAGR为7.11%。预
计到2026年，全球运动营养市场规模将达到228.57亿美元，持续保持较快
增长。2015-2020年国内运动营养市场CAGR40%，预计到2023年可达到60
亿元，未来3年增速仍可达21%。行业格局上，国内市场目前主要被内资品
亿元，未来3年增速仍可达21%。行业格局上，国内市场目前主要被内资品
牌主导，我们认为行业本身门槛不算高，康比特技术、渠道等综合优势较强，
未来市占率有望持续提升。
公司技术专业度高，近几年收入、利润稳健增长。公司在竞技体育领域已经
形成领先的品牌优势，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，
入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列，技术实力强劲。近几年公司
收入、利润稳健增长，2013-2023年公司收入从1.59亿元增长至8.43亿元，
CAGR为18.14%；归母净利润从0.23亿元增长至0.88亿元，CAGR为14.22%。
23年9月公告限制性激励计划（草案），授予14人110万股，授予价格为5
元/股，23、24、25年收入/利润的考核目标分别为同比增长26%/21%、
15%/15%、15%/15%。
运动营养、健康营养稳健增长，聚焦核心产品。核心业务运动营养食品、健
康营养食品保持较快增长，2020-2022年CAGR分别为36%、45%，其中健康
营养食品得益于军需业务快速放量，业务增长迅猛。具体产品层面，为了强
化资源利用效率，近几年公司聚焦乳清蛋白、能量胶等爆品，成效显著。
线上、线下齐头并进，营销精细化管理。2019-2022H1公司线上、线下均保
持稳健增长，先后布局了微信小程序等社交电商平台，以及抖音、快手等直
播带货的新兴线下平台，线上直营表现亮眼。线下经销商数量增长较快，同
时对经销商进行结构优化，中坚阶层经销商的经销能力不断提升。营销费用
投放上，建立数据模型，分析投入产出效果，通过数据找准营销平台，优化
投入产出效果。
盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为0.71/0.86/1.04元，相关
可比公司24年PE在13-28倍，给予公司24年20倍PE，对应目标价17.2元，
首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场拓展不达预期，行业竞争加剧等。
主要财务数据及预测
202120222023E2024E2025E