【行业研究报告】满帮-2023年四季报点评：业绩超预期，各运营指标实现强劲增长

关键词：#业绩超预期
投资要点
◼事件：23Q4，公司实现营收24.08亿元，同比增长25.3%；Non-GAAP
净利润达7.33亿元，同比增长64.4%。24Q1，公司预计营收将达21.1-
21.6亿元，同比增长23.9-27.1%。
◼货主结构持续优化，履约率达历史新高。23Q4，直客货主比例持续提升，
贡献超过45%的履约订单；直客货主的稳步拓展带动公司各项运营指标
提升，履约率、货主MAU均达历史新高。23Q4，公司平均托运人MAU
为224万，同比增长18.7%；履约率达32%。此外，23Q4公司履约订
单量达4580万单，同比提升40.4%，实现强劲增长。我们预计，随公司
2024年通过多种手段获取用户，直客渗透率仍将提升，并将带动履约
率、订单量等进一步提升。
◼推进试点城市高佣金率压力测试，预计24年佣金收入仍将实现强劲增
◼推进试点城市高佣金率压力测试，预计24年佣金收入仍将实现强劲增
长。23Q4，佣金收入提升主因订单数量及渗透率的提升，佣金业务收入
达6.4亿元，同比增长44.0%；拆分来看，公司每单抽佣金额为23.7元，
抽佣订单渗透率达59%。23Q4，公司在抽样城市中对更高的佣金率进行
了压力测试，并且验证其可行性。随着公司提升双边网络效应及匹配效
率，我们预计24年佣金收入将保持强劲的同比增长，并带动盈利提升。
◼加大营销力度获取用户，预计营收规模提升将增厚利润率。23Q4，公司
毛利率达52.1%，同比提升1.7pct，主因毛利较高的抽佣业务占比提升；
Non-GAAP归母净利率达30.3%，同比提升7.2pct。23Q4，公司积极获
取新用户，销售/管理/研发费用率分别达17.5%/11.0%/10.6%，同比分别
变动2.9/-10.2/-2.4pct。24年，公司仍将采用积极的用户获取策略，扩大
用户规模、优化用户结构，预计销售费用仍将继续提升。但随收入快速
增长，高毛利率的佣金收入占比提升，我们预计净利率仍将保持上涨态
势。
◼盈利预测与投资评级：作为数字货运平台龙头，满帮为车主及货主带来
增量价值，考虑到公司用户及订单规模持续提升，抽佣进展稳健，我们
将公司2024-2025年收入预测由101/119亿元上调为105/135亿元，同
比增速为25%/28%，预计2026年收入为172亿元，同比增长28%；将
2024-2025年Non-GAAP净利润由35/45亿元调整至35/48亿元，同比
增速为26%/35%，预计2026年Non-GAAP净利润为63亿元，同比增
◼风险提示：订单量增长不及预期风险，抽佣进展不及预期
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纳斯达克综合指数满帮YMM