【行业研究报告】-宏观点评：新一轮设备更新的4点理解

共同富裕、碳达峰碳中和等，本次针对设备更新和以旧换新问题专门讨论，指向二者有望
成为后续一段时期内的重要政策抓手和市场投资线索。
2、设备更新有助于拉动投资，对冲可能的去产能影响，发展新质生产力。从政策表态看，
中财委会议明确指出“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措…将有力促进投资
和消费…推动先进产能比重持续提升”，这指向本轮设备更新兼具扩大投资、提振经济和推
动产能升级、发展新质生产力的作用。从制造业投资结构看，近年来我国制造业改建和技
术改造投资增速有所下滑，2022年同比8.3%，明显低于新建投资21.2%的增速，占比在
34.7%左右震荡，没有延续此前的上升趋势，这可能指向近年来我国传统产业产能升级步
伐有所放缓，更多投资转向新兴产业的新建投资。而近期中央明确指出“部分行业产能过
剩”，后续可能推动去产能或限制新增投资。在此环境下，开展新一轮设备更新行动，有助
于扩大技术改造投资，对冲去产能影响，稳定投资需求。
3、设备更新投资的发力方向？关注传统制造业、服务消费行业的绿色、数字化改造。
>从政策表态看，3月6日发改委等五部委答记者问时指出，“重点将聚焦工业、农业、建
筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域...将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化
转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。同时，将结合推进城市更新、老旧
小区改造，分类推进建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机
械更新，推动教育、文旅、医疗等领域设备更新升级”。可以看出，本轮设备更新在行业
上，应是以制造业为主，但不局限于制造业，还将对基建投资、服务业投资等产生推动；在
更新方向上，以绿色环保、数字智能转型为主。
>从投资结构看，制造业中，2022年的新建和改建投资增速较2018-2019年回落较多的主
要是传统产业（黑色金属、石油煤炭加工、非金属矿物制品、专用设备等），此外，电子、
医药也回落较多；非制造业中，服务消费类（如文体娱乐、住宿餐饮、交运）、租赁、地
产、教育等回落较多。这些行业新建和改建投资增速回落较多，主因可能是近年来需求低
迷、行业景气下行，进行产能升级的意愿较低，后续在政策支持下回升空间较大。
4、后续还有何期待？关注增量市场规模、具体政策工具、实际带动效果。
>市场规模方面，发改委答记者问时提到“2023年中国工业、农业等重点领域设备投资规
模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一
个年规模5万亿以上的巨大市场”，结合上下文，这5万亿应是指现有的每年投资规模，
后续随着政策发力，额外带动的设备更新投资可能在几千亿水平。
>政策工具方面，一是结构性货币政策，如专项再贷款，2022年9月，为落实国常会决策
部署，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1
年，可展期2次。受支持的商业银行以不高于3.2%的利率投放贷款，同时中央财政将为贷
款主体贴息2.5%，则企业实际贷款成本将不高于0.7%。二是结构性财政政策，如减税降
费，2023年8月，财政部、税务总局将企业新购进单位价值不超过500万元的设备器具一
次性税前扣除。考虑到本轮设备更新的会议层级较高，后续如继续退出专项再贷款、结构
性减税等措施，规模可能更大、条件可能更为宽松优惠。
>带动效果方面，（1）历史经验看，2022年9月设备更新专项再贷款政策实施后，企业贷
款增速、需求指数小幅好转，但幅度十分有限；制造业投资、改建投资增速继续回落3.8、
1个点，政策效果不明显。（2）原因看，2022年Q4出口增速、企业利润增速继续回落，
产能利用率和企业信心仍在低位，可能削弱了企业贷款意愿，截至2022年12月末，央行
2000亿额度的设备更新专项再贷款余额仍有809亿元。（3）今年看，出口和利润增速预
计有所回升，但产能利用率、企业信心可能继续构成制约，政策效果可能好于2022年，后
续仍需继续观察。我们在前期年度报告《向波动要收益-2024年宏观经济与资产展望》中预
测，政策支持下，2024年制造业投资有望保持韧性、全年6%左右，后续若设备更新政策
力度较大，全年制造业投资增速预期可能将有所上调。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化
作者
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