【行业研究报告】-市场对美国非农数据反映可能过大

报告要点：
2月美国非农新增就业人数依旧火热超预期，新增27.5万个岗位。但是
前两个月的新增岗位依旧得到下修。
前两个月的新增岗位依旧得到下修。
非农新增人数下修在2023年其实就经常出现，回溯历史来看，每当在经
济下行的阶段时，往往都有不程度的下修，例如08年以及20年这种情况都
有出现。这个原因在于企业处于经营压力较大的时期，所以会更晚提交劳工
部的问卷。所以，非农数据的频繁下修这件事情，本身可能就代表着劳动力市
场的走软，而2月的27.5万可能也有不少水分。
失业率的上升和非农新增人数出现背离的根本原因还是在于失业率的统
计口径来自于家庭问卷调查，而非农新增来自于企业问卷调查。从家庭问卷
调查出发，新增就业人数已经是连续三个月的持续萎缩。可能的解释在于一
些自雇人员重新回到劳动力市场，从家庭调查出发，他们的身份从就业者变
成了失业者。
其他数据来说，经济暂时没有过多的问题：
1）劳动参与率虽然走平，但是壮龄劳动参与率重（25-54岁年龄阶段）回疫
情前最高水平的83.5%，说明劳动力市场供给侧暂时没有问题；
2）平均时薪环比上涨0.1%，远低于上个月的0.5%和预期的0.3%，是2022
年以来低单月增幅。工作时长则是回升0.1%，每周有34.3个小时。薪资的回
落和工作时长的上升相对展现的是经济走软的信号
值得注意的是，移民人数在2月有所跳涨，这可能和近期非法移民的事
件有关，这些人暂时被统计在失业人数中。如果失业率的推升有这方面的影
响，那么这个失业率的上升也并非全是坏消息。
整体来看，这份就业数据报告算是一个乐观的消息。比起相对有水份的
新增岗位，而实际放缓的薪资增速以及上升的失业率更为重要。
美国劳动力市场依旧延续着去年年末的走势，劳动力在温和放缓。数据
上来看看不出衰退的迹象，但当然也没有要二次起飞的迹象。降息预期依旧
保持在不早于24年年中，而接下来的数据持续爆冷与否，是影响降息次数是
否变化的最重要的变量。
风险提示：海外宏观政策落地不及预期等
主要数据：
上证综指：