【行业研究报告】-宏观与大类资产周报：跨周期的资产

报告要点：
本周关注——
本周两会召开，政府工作报告再次彰显政策定力。今年政策的力度和方
本周两会召开，政府工作报告再次彰显政策定力。今年政策的力度和方
向是市场关注的重点，从政府工作报告来看，政策的定力依旧很强，赤字率目
标定在了3%，没有大幅度扩大财政赤字。
2月国内CPI同比增速由负转正，主要系春节假期的影响，如果把1、2
月份合起来看的话，CPI同比大约在0附近，符合预期。后续预计CPI会在
0以上窄幅震荡。PPI则继续走平。价格水平对货币政策不存在制约。
在上周周报《一个新的问题》中，我们提到要关注地产销售的变化。从30
个大中城市商品房销售面积这一数据来看，2024年1、2月的数据同比下跌
40%。3月前8日的数据同比下跌59%，幅度和去年比出现了明显的扩大。
这一转变可能和流动性梗阻有关。
市场表现来看，股市的申万一级行业中，地产行业周跌幅第一，超额负收
益显著；商品市场中，与地产相关的品种如螺纹钢、铁矿石、玻璃的价格持续
下跌；长债收益率持续下行，10Y国债收益率跌破2.3%。
金价续创历史新高，美债实际收益率这一传统的黄金定价锚基本失效。
结合其他相关资产的表现来看，本轮金价的飙升应主要系避险情绪所致，这
与不断出现的地缘政治冲突，以及美国银行业的或有危机有关。往后来看，金
价有望持续上涨。
美国2月就业数据显示劳动力市场延续温和放缓、韧性仍存。从绝对水
平来看，非农就业与薪酬水平的同比增速依旧处于历史高位，失业率仍处低
位；从边际变化来看，就业市场在持续降温，供需缺口在持续弥合。我们维持
美联储在年中之后降息的判断。市场反应来看，美债收益率和美元指数几乎
持平，美股的回调则主要系科技股的影响。
投资建议——
宏观经济：虽然金融周期至此，但目前内溢的外部流动性能够基本稳住
库存周期，这导致经济基本面至少是平的。
资产配置：如果流动性梗阻还在，那risk-off将是一个超出周期理解范
畴的趋势。
利率债：在宽信用出现之前，建议维持高杠杆、长久期。但监管是需要密
切关注的一条可能转向的线索。
权益市场：建议保持观望。历史经验来看，历次股市上涨，都需要流动性
（狭义社融）或者经济名义增速至少其一的好转。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在
极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。
商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上
说，商品可能即将出现一个上行的波段，此中尤其可以关注原油价格的修复。
风险提示：宏观政策落地不及预期等
主要数据：
上证综指：