【行业研究报告】-美国经济：就业温和降温，联储6月可能降息

2024年3月11日
招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角
美国经济
就业温和降温，联储6月可能降息
美国2月新增非农就业人数继续超预期，但往月下修幅度大于预期。薪资增速有
所放缓，失业率小幅抬升。美国就业市场仍然稳健，近一半的新增就业持续来自
医疗服务与政府部门等受经济周期影响较小的行业，其他行业就业呈现温和放缓
迹象。总体来看，就业整体依然偏强，但失业率小幅抬升与薪资增速放缓令就业
市场维持在支持消费稳健扩张，但不至于导致通胀重新反弹的健康区间，美联储
对通胀实质性趋近2%的信心不断累积。就业数据发布后，市场强化6月降息的预
期，10年国债收益率短暂下跌后最高升至近4.1%。我们预计2Q24可能见到就
业和通胀进一步降温，美联储可能在6月开始降息，全年降息1个百分点。预计
PCE通胀将从2023年的3.7%降至2024年的2.5%。
新增非农就业超预期但往月下修幅度大于预期，就业市场将逐渐降温。2月新
增非农就业人数达到27.5万人，大幅高于市场预期的20万人。但近两月的新
增非农就业人数达到27.5万人，大幅高于市场预期的20万人。但近两月的新
增就业人数下修16.7万人，1月和12月分别下修12.4和4.3万人至22.9和
29万人。私营部门新增22.3万人就业，较1月的17.7万人有所增长。分行业
来看，商品生产新增就业1.9万人，服务业新增就业20.4万，政府部门新增就
业5.2万人。商品生产中，建筑业增加了2.3万人，但制造业共计减少了4千
人。服务业就业保持强劲扩展，医疗保健与社会救助以及休闲与酒店业分别新
增就业9.1和5.8万人。1个月后就业扩散指数从61.8%增加至62.6%，说明
就业增长在更加广泛的行业中呈现。每周工时上升0.1至34.3小时。非农私人
企业薪资增速有所回落，平均时薪环比增速从1月的0.52%降至0.14%，同比
增速从4.4%小幅下降至4.3%，仍显著高于2%通胀目标隐含的3.5%的合宜薪
资增速（假设劳动生产率增速1.5%）。由于工作时长增加和时薪延续增长，
家庭收入增长继续跑赢通胀，支撑美国消费韧性。美国就业市场仍然稳健，但
近一半的新增就业持续来自医疗服务与政府部门等受经济降温影响较小的行
业，其他行业就业呈现温和放缓迹象。展望未来，随着美联储紧缩政策的滞后
效应逐渐显现，就业市场将有所降温，新增非农就业与薪资增速将逐步放缓。
失业率小幅上升，持续失业金申请人数不断增加。美国2月失业率从1月的
3.7%小幅提高至3.9%，显示劳动市场的放缓趋势。劳动参与率连续3月保持
在62.5%，其中16-24岁劳动参与率下降0.4个百分点至55.9%，疫情后迟迟
未恢复的55岁以上劳动参与率保持在38.5%。1月最后一周的初次申请失业
金人数保持在21.7万人，过去四周移动平均值仍在历史低位。持续领取失业
金人数不断增加达到190.6万人，与过去四周移动平均均为21年末以来最
高。美国企业裁员水平仍在历史低位，但招工节奏正在不断放缓。