【行业研究报告】食品饮料-白酒行业周报：寻找淡季中的“小亮点”

缘开系、剑南春水晶剑、汾酒青20、郎酒红花郎等多个中高端品牌相继发布
缘开系、剑南春水晶剑、汾酒青20、郎酒红花郎等多个中高端品牌相继发布
提价令，多出于拉升品牌/改善渠道利润/督促回款抢占份额/增厚报表等目的。
其实近年白酒提价从未停止，但批价多未有实质传导。近年中高端白酒
从未停下常规性提价的脚步，提价时点多在旺季前后，幅度多在10%以
内。以23年为例，春节后老窖、剑南春、郎酒、舍得等多酒企提价，年
中汾酒、水井、高度国窖再度提价，但批价传导效果有限，渠道利润收窄。
总结表现较好的主要为以下两种情形：一是提价控货，批价逆势上涨，案
例较少。控量面临市场份额被抢夺的风险，需较强的战略决断能力和丰厚
的基本面底牌，因此案例不多。仅青20在23年年中提价后批价上涨，
普五春节前减配额提价批价微升。二是提价并辅以相应的费用政策，意在
督促回款抢份额，需强渠道管理能力维护，案例较多。老窖为其中翘楚。
本轮常规性提价有望提振行业信心，淡季中价盘有望稳中微升。核心一
是头部酒企已基本完成Q1回款，后续需追加的回款和发货量相对可控，
包袱不重。二是淡季多数酒企或更注重消化库存和挺价，加强市场维护，
适当减少旺季促销政策，叠加上调出厂价后渠道抬升。
第二，Q1`头部酒企报表端确定性仍强。结合渠道前瞻指标反馈，一是24年酒
企规划延续积极，节前头部酒企与渠道签订的合同配额普遍延续增长，未有明
显降速，扩张型次高端小酒亦积极谋求改善。二是Q1回款完成度较好，头部
酒企多数已完成Q1回款目标，部分进度略滞后的酒企将继续追加回款。三是
春节开门红支撑较足。白酒春节动销正月后环比好转明显，整体预计同比微增，
且库存未进一步累积。因此判断白酒Q1报表端确定性仍强，但值得注意的是，
今年春节酒企允许渠道使用票据的情况增多，报表现金流或有一定影响。
具体看，预计高端酒企有望持续稳健，茅台提价后15%增长从容，五粮
液动销优秀保障双位数增长，老窖回款端良好。基地型次高端洋河或可保
障良性增长，其他或可维持20%左右增长，其中汾酒、今世缘、迎驾20%+
增长确定性较高。扩张型次高端中水井坊业绩确定性更强。
秀的商业模式，白酒公司现金流储备及持续创造能力均优秀，在分红、回购、
面已有一定实践，龙头茅台布局最早应用最多，担当十足，23Q4以来其他白
酒企业相关金融工具使用更为广泛，有望提振行业信心，估值有望持续修复。
分红方面：近年来白酒企业分红率总体上不断提升，龙头茅台连续两年特
别分红，其他公司亦有持续提升分红率的意愿，股息率有望进一步提升；
回购方面：23Q4以来，洋河、舍得、水井坊、口子窖先后公告拟回购一
定股份，多拟用于员工持股计划或股权激励，有望提振内部士气；
其他方面：五粮液等多家酒企积极响应号召，公告“质量回报双提升”行
动方案，承诺大股东一定期限内不减持等。
投资建议：预期企稳，价值布局。当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”
高，建议关注春糖边际反馈可能较好、一季报确定性较优的标的。
首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价
值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）；
其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（春节动销优秀，价值底
线较高）和老窖（春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）；
持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。
风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。
行业基本数据