【行业研究报告】崇德科技-动压油膜滑轴龙头，以滑代滚+国产化打开成长空间

领先的动压油膜轴承解决方案提供商
崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服
务型企业，其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、
工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。
2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势，2023年前三
2020年以来，公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势，2023年前三
季度营业收入同增21%，归母净利润同增33%，其中更高毛利的滑动轴承
组件营收占比整体呈现上升趋势；期间费用率整体呈下降趋势，其中财务
费用率下降明显。
国内动压油膜滑动轴承成长期，能源发电+工业驱动等多点开花
我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，产品的应用领域还有很大
的拓展空间，未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测，
2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右。
下游需求旺盛，能源发电+工业驱动等多点开花：能源发电-核电领域安全
性要求极高，此前一直依赖进口，国内滑动轴承存在较大进口替代空间；
风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本，大
型化下“以滑代滚”驱动明确。
公司立足自主研发，实现国产替代
产品定制化属性明显，公司立足自主研发，制造、检测和试验能力均属于
国内行业领先。当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛
应用于国内外已建造和在建核电站中；风电领域已完成500mm以内的齿
轮箱滑动轴承出厂型式试验；工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他
厂商，批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之
中。2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57%。
盈利预测
综合国内动压油膜轴承市场规模20-26年CAGR13%，公司凭借自身产品
优势+客户优势，能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花，
市占率有望提升。同时，成本方面，公司募集项目将推动生产智能化，有
利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率，从而进一步降低生产成本，
凸显公司规模效应。综上，我们预计公司23-25年营收分别为
5.30/6.74/8.52亿元，同比增长18%/27%/26%，归母净利润分别为
1.08/1.43/1.83亿元，同比增长18%/32%/28%。参考可比公司的估值，结合
公司优势给予一定溢价，24年PE25x，对应市值36亿元，目标价59.58
风险提示：研发进程及产业化不及预期；原材料价格波动风险；下游增速
不及预期；测算具有主观性，仅供参考。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)410.52450.04529.95674.35852.47
增长率(%)26.929.6317.7627.2526.41
EBITDA(百万元)109.66130.81144.75184.22232.68
归属母公司净利润(百万元)63.2490.89107.69142.50182.91