【行业研究报告】普洛药业-普洛药业2023年报业绩点评：盈利能力提升，CDMO高增长

财务表现：2023年CDMO和制剂业务增长较快
公司披露2023年业绩：实现收入114.74亿元（YOY8.81%），归母净利润10.55
亿元（YOY6.69%），扣非净利润10.26亿元（YOY22.73%），其中2023Q4实现
亿元（YOY6.69%），扣非净利润10.26亿元（YOY22.73%），其中2023Q4实现
收入29.74亿元（YOY-0.67%），归母净利润2.04亿元（YOY-38.54%），扣非净
利润1.99亿元（YOY14.80%）。2023年经营活动产生的现金流量净额10.31亿
元，比去年同期下降22.23%，主要原因为经营性应付项目余额增加同比减少。
分业务板块看：2023年原料药中间体收入79.87亿元（YOY3.23%），CDMO收
入20.05亿元（YOY27.10%），制剂业务收入12.49亿元（YOY15.69%）。CDMO
业务进行中项目736个（YOY40%），其中，商业化项目285个（YOY26%），包
括人用药项目200个，兽药项目46个，其他项目39个；研发阶段项目451个
（YOY51%）。CDMO项目数量快速增长为2024年提供更强支撑。
盈利能力：2023Q4销售费用率提升拖累净利率，期待订单拓展
2023年毛利率25.66%（同比+1.76pct），分业务看CDMO毛利率42.29%（同比
+1.27pct），原料药中间体毛利率17.56%（同比+0.87%），制剂毛利率53.14%
（同比+1.01%），三大业务板块毛利率均有所提升。
2023Q4毛利率22.47%（同比-0.27pct，环比-4.73pct），净利率6.86%（同比-
4.23pct，环比-2.97pct），从费用率看销售费用率同比提升3pct（我们预计与加大
业务拓展力度有关），财务费用率同比下降1.2pct（利息收入增加较多），研发费
用率同比提升0.47pct，管理费用率同比提升0.12pct。
展望：看好CDMO和制剂业务对盈利能力持续拉动
经我们计算，2023年公司CDMO和制剂业务收入占比分别提升至17.5%和
10.9%，我们预计伴随着制剂板块获批产品逐渐增加，CDMO项目持续交付，公
司制剂和CDMO业务仍有望保持相较原料药中间体业务更快增长。中长期看，
我们看好更高毛利率CDMO和制剂业务对公司盈利能力的拉动。
盈利预测与估值
考虑到公司2023年利润端绝对值低于我们先前预测，同时考虑到原料药价格趋
势仍不明确，我们略微下调2024-2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026年
EPS分别为1.02/1.20/1.47元（前次预测分别为1.20/1.39/-元），2024年3月11日
收盘价对应2024年13倍PE（2025年11倍）。我们仍然看好公司业务结构持续
风险提示
原材料价格波动风险竞争风险、汇率波动风险、订单交付波动性风险、政策风
险。
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