【行业研究报告】奥赛康-奥赛康首次覆盖报告：创新驱动转型，变革中等待突破

⚫公司是处于创新兑现前夕的综合型药企。公司以质子泵抑制剂（PPI）注射剂起家，
为该领域领先企业。2019-2022年，受集采影响，公司业绩下滑。2023年触底反
弹：一方面，集采品种销售额得到恢复，集采影响逐渐减弱；另一方面，公司快速
弹：一方面，集采品种销售额得到恢复，集采影响逐渐减弱；另一方面，公司快速
推进仿制药新品上市，产品结构优化，为存量业务带来新增长点。更重要的是，公
司积极推进创新转型，大力投入创新药研发，包括：重点布局肿瘤创新药、引进海
外优质管线、搭建世界领先的技术平台等等。
⚫研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。首先，三款核心产品上市在即
或进入关键性临床，即将进入商业化验证阶段：1）Claudin18.2单抗胃癌适应症已
进入三期临床，研发进度位于全球前三，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率
ORR80%，疾病控制率DCR100%）；2）第三代EGFR-TKI上市申请已于2021
年11月获CDE受理，目前在补充材料队列中，有望于年内获批上市；3）麦芽酚铁
胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内提交NDA，为近年国际市场唯一经
过规范临床获批上市的新型口服铁剂；其次，IL-2抗肿瘤药物、VEGF/ANG2眼科双
抗两个产品对外授权，研发实力获得国际认可。此外，其他管线有序推进，
VEGF/ANG2及c-Met抑制剂有望年内进入二期临床，IL-15产品潜在价值较大。
⚫集采出清，存量业务触底回升。一方面，历史集采影响基本消除：第五批集采的6
个品种销售额已出现拐点，负面影响已减弱；第七批集采中选的4个品种以价换
量，销售额小幅提升，未中选的大单品奥美拉唑钠集采的冲击己减弱；另一方面，
2021年以来首仿&难仿新品接连上市，形成梯队接力，预计2024年仍有多个储备品
种上市。因此，公司业绩有望于今年得到较大程度改善，重回发展快车道。
⚫我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为-1.56、0.12、0.74亿元，对公司自由
现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为104.48亿元，对应目标价为11.26元，
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