【行业研究报告】-2月通胀数据点评：春节影响下，CPI、PPI表现分化

⚫事件：2月CPI同比0.7%，前值-0.8%，环比1%；PPI同比-
2.7%，前值-2.5%，环比-0.2%。
⚫CPI增速转正，食品项、服务项价格大幅上行，核心CPI同比
走高。食品项、服务同比由分别上行5、1.4个pct至-0.9%、
1.9%，核心CPI同比上行0.8个百分点至1.2%。
⚫食品价格季节性上行，猪肉同比明显拉升，水果、蔬菜价格同
环比均大幅上行。受到春节错位和需求季节性增加的影响，2
环比均大幅上行。受到春节错位和需求季节性增加的影响，2
月猪价同环比明显抬升，未来产能将继续保持去化。果蔬价格
显著拉升，春节和部分地区雨雪天气为主要影响。牛羊肉、蛋
类、食用油价格同比回落，粮食、烟草价格整体保持平稳，酒
类价格同比下滑。
⚫非食品项中，汽车价格同比保持低位，春节假期带动出行、旅
游相关服务需求，但房租、家庭服务保持低位。汽车降价促销
尚未结束，交通工具分项同比由-5.6%小幅上行为-5.4%。服务
项分项表现具有一定差异，春节假期出行、娱乐需求显著增
加，机票、旅游、住宿价格均有所上涨。教育、家庭服务增速
持平，房租价格小幅回落，务工人员集中返乡带来一定影响。
⚫PPI同比回落，加工工业-原材料工业剪刀差转正。工业品价格
水平仍处于低位，PPI上行动力不足。生产资料中，采掘工业
同比上行，加工和原材料工业同比回落，但原材料下行幅度偏
大，两者剪刀差缩窄。生活资料中，耐用消费品、衣着、食品
类同比增速均有所上行。
⚫黑色金属、有色金属产业链价格持续下滑，下游制造业价格依
然较为低迷。采掘业中，煤炭开采和洗选业为同比主要拉动
项，石油和天然气开采业也有所上行。春节期间地产、基建等
工程建设停工，带来钢材、水泥等产品需求回落，价格有所下
行。整体中下游行业需求不足的问题依然存在，价格波动小于
上游行业，春节期间停工给工业生产带来一定影响。
⚫通胀短期仍将保持温和，春节影响将逐步消退。2月春节影响
下，CPI和PPI的表现明显分化，背后是居民食品、服务消费
和工业开工带来的走势差异。虽然2月CPI明显反弹，但春节
过后服务类消费面临边际转弱的压力，居民消费旺盛的可持续
性依然有待观察。当前猪肉产能保持去化，但猪肉价格大幅反
弹的风险有限，CPI或延续低位温和的态势。随着3月基建、
地产等复工复产，工业品需求有望边际好转，但上行幅度依然
相对有限。我国积极的财政政策将发力提振内需，政策也开始
关注价格问题，短期CPI驱动依然较为有限，随着经济的修
复，价格提振仍需时间，低基数也将给CPI带来一定推力。
⚫风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，居民消费回暖可
持续性有待观察，原油价格上行幅度超预期。
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