【行业研究报告】康缘药业-业绩增长超预期，期待非注射剂品种放量

生产批件204个，其中49个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品种。公
司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录，其中甲类48个，乙类64
个，独家品种26个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为
6个。分产品看，2023年注射液实现收入21.7亿元（+49.8%），毛利率为73.6%
（+0.02pp），主要系2023年热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售额高
增长所致，2023年热毒宁注射液销售量为6077万支（+90.9%），2023年银杏
二萜内酯葡胺注射液销售量为1074万支（+22%）；胶囊实现收入8.9亿元
（+1.7%），毛利率为67.7%（+6.6pp）；口服液实现收入8.6亿元（-23%），毛
利率为81.3%（+1.2pp）；片丸剂实现收入3.5亿元（+3.7%），毛利率为72.9%
利率为81.3%（+1.2pp）；片丸剂实现收入3.5亿元（+3.7%），毛利率为72.9%
（+7.2pp）；颗粒剂、冲剂实现收入3.3亿元（+16.8%），毛利率为76.1%
（+8.1pp）；贴剂实现收入2.1亿元（-6.6%），毛利率为82.6%（-1.3pp）；凝
胶剂实现收入0.2亿元（-26.1%），毛利率为86.3%（+1.3pp）。
盈利能力提升，销售费率下降明显。2023年公司整体毛利率为74.3%（+2.2pp），
净利率为11.2%（+1.1pp）。费用方面，2023年公司销售费率为39.8%（-3.1pp）；
管理费率为7.1%（+2.8pp）；财务费率为-0.5%（-0.3pp）；研发费率为15.9%
（+1.9pp）。
在研管线稳步推进，优化创新药产品结构布局。2023年公司中药获批新药注册
批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎
颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还
闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药
品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究
5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床
2个（KY0135片、KY1702胶囊）、通过药品一致性评价2个（辛伐他汀片、
注射用泮托拉唑钠）；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3个（KYS202002A
注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红
斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可），申报临床1个（KYS202003A注
射液）。
盈利预测与投资建议。公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放
量，新药研发逐步兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/7.7/9.3亿元，
对应增速分别为21.2%/18.8%/19.8%，对应PE分别为17/14/12倍，建议积极
关注。
风险提示：药品集采降价风险；研发失败风险；销售改革推进或不及预期。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）4867.815622.326420.697454.92
增长率11.88%15.50%14.20%16.11%
归属母公司净利润（百万元）536.73650.26772.41925.12
增长率23.54%21.15%18.79%19.77%
每股收益EPS（元）0.921.111.321.58
净资产收益率ROE10.17%11.23%12.14%13.09%
PE20171412
PB2.041.871.701.53
-46%
-31%