【行业研究报告】-【资产配置快评】总量“创”辩第77期：两会还有哪些看点？

宏观张瑜：两会的“增量”信息
对于2024年的政府工作报告，我们从市场较为关注的经济、财政、物价、产
业等方面予以解读。整体而言，经济的目标符合预期，政府对目标的实现难度
做了较多描述，或会持续丰富政策应对的工具箱。财政增量信息在超长期特别
做了较多描述，或会持续丰富政策应对的工具箱。财政增量信息在超长期特别
国债的安排上，财政支出力度预计会明显强于2023年。物价与往年一样设定
3%，给宏观调控和物价改革留下空间。就业方面，就业目标和收入目标的表
述更加积极。产业方面，消费关注“以旧换新”、投资关注“技术改造”。这两
点与以往或都不太一样，前者关注补贴的落地，后者关注技改的范围或在扩大
中，同时需注意，能耗与能效国家标准的提升或对中游设备行业形成客观的“供
给侧优化”影响。预期方面，强调“宏观政策取向一致性评估”，今年或有实
操层面的流程要求。地产方面，强调“适应趋势和供求变化”。
整体而言，从经济目标的实现上，财政的支出增加或足以对冲居民消费增速的
下滑（2023年因低基数，增速达到9.2%，2024年预计会下滑至5%-6%）。但
地产存在较大的不确定性。若技改投资为代表的增量投资需求能够对冲掉地产
的进一步下滑，则5%的经济增长有希望实现。
对于资产而言，2024年“价”比“量”重要，国内定价大宗相比股票仍具备
“跌的少，涨的早”的基本面基础（上游库存最低+产能利用率最佳，供需最
为均衡）；股票趋势性机会需等待价格弹性，短期关注消费补贴、设备更新等
主题机会；债券长端极致走牛后，当下仍中性看多，但需开始关注配置力量与
利率债供给节奏。
策略姚佩：两会中的行业配置线索
总量视角：经济怎么看？政策怎么做？1、对稳增长的重视提升，经济的判断
仍是有利条件强于不利因素，相比经济工作会议新增部分困难挑战。2、5%的
增速目标彰显稳增长决心，7.4%的隐含名义增速对价格水平同样提出较高要
求。3、宏观政策：货币政策维持宽松表态。4、新质生产力：重中之重。5、
扩内需：设备更新&消费换新或为重要抓手。6、出口：外贸形势严峻，关注欧
美补库和“一带一路”重要抓手。7、资本市场：投资功能或强化，投融资功
能进一步平衡；提高上市公司质量有望改善微观流动性；资本市场稳定性强调
“一个基石”&“五个支柱”。
行业视角：结构上政策如何布局？1、新质生产力：产业政策重心从制造业为
代表的硬科技向以人工智能为代表的软科技扩散，建议关注人工智能、航空航
天、生物经济、氢能。2、数字技术与实体经济深度融合：关注数字基础设施
建设，算力、数据要素。3、现代化基础设施体系：关注铁路、内河航道、机
场、新型基础设施（5G）。4、本轮设备更新集中在机械设备、医疗设备等，消
费品换新集中在汽车、家电。从估值、业绩、机构持仓角度，建议关注家电、
汽车、通用设备、工程机械、锂电设备。5、金融地产：相关表述集中在防风
险领域，相比经济工作报告增量信息不多，后续关注重点房企融资及偿债进展。
固收周冠南：目标、供给、政策、化债
“5%左右”的目标如何实现？支出法视角：经济组合或是“消费韧性+投资发
力”。投资方面，一是“三大工程”贡献边际增；二是特别国债“存量+增量”
支持；三是“推进大规模设备更新和技术改造”。
债券发行知多少？（1）地方债：净融资或在4.3万亿-5万亿附近（2）国债：
净融资或在4.34万亿附近，1/3为超长债，后续1-10年单只规模或缩量（3）
超长期特别国债资金用途类似长期建设国债，但不纳入中央财政赤字，单独发
行情况下，后续1-10年国债的单只规模或缩量至870亿附近，超长债净融资
有望突破1.4万亿。
宏观调控如何发力？（1）货币政策：政策定调的增量变化不多，保持流动性
合理充裕的同时新增提出避免沉淀空转，资金价格或围绕政策利率波动，大幅
相关研究报告
《资产配置快评2022年第17期：Ridersonthe