【行业研究报告】卫星化学-23年业绩同比高增，预期景气向上与成长兼具

核心观点：
⚫事件公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，预计2023年实现营业总收
入407.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润48.0亿元，同比增长55.1%。
⚫C2景气回升叠加内生优化，公司23年业绩同比高增1）行业层面，C2产
业链景气回升。2023年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷
重心显著下移，C2产业链成本端压力充分释放。其中，2023年乙烷均价182
美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG
美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG
价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2）公司层面，多层
面内生优化，提高管理水平。一是，公司进一步实行工艺优化，实现装置增效。
二是，公司着力推进强链、补链，持续向高端产品发展。2023年公司实现了
（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水、氢气等装置投产和销
售。此外，嘉宏新材并购贡献业绩增量。三是，公司积极开拓东南亚、中亚、
非洲、美洲和欧洲等海外市场，推动营收同比增长。我们认为，C2产业链景
气回升以及公司多层面内生优化，或是2023年业绩高增的主因。
⚫C2景气有望稳中向好，多项目持续释放成长动能短期来看，2024年公司
业绩增量或主要来自以下两方面，一是，行业景气有望稳中向好，尤其是C2
产业链；二是，在建项目投产放量有望贡献业绩增量。行业层面，当前全球天
然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气
有望稳中向好。公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力，
目前仅使用300万吨/年，有助于保障后续C2项目原料供应安全。C3产业链
价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将有所改善。项目层面，
公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月建成试生产，配套丙烯酸产业链，
产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，20万吨/年高纯度丙烯酸项目和26万
吨/年高分子乳液项目亦计划2024年建成投产。
⚫完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料中期来看，公司成长属性突
出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园
项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万
吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、
5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立
项批复和第一次环评公示，预计2024年3月开工，计划2025年底建成项目
一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计
于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产
品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）
EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年投产。国内EAA高度依
赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。
⚫投资建议预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元；
归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元，同比增长56.05%、49.10%、
13.10%；EPS分别为1.42、2.11、2.39元，对应PE分别为11.98、8.03、7.10
倍，维持“推荐”评级。
卫星化学（002648.SZ）
推荐（维持评级）
任文坡
：010-80927675