【行业研究报告】康缘药业-2023年年报点评：利润端表演亮眼，学术转型有望持续拉升业绩

投资要点
◼事件：2023全年实现营收48.68亿元（+11.88%，同比，下同）；归母
净利润5.37亿元（+23.54%）；扣非归母净利润4.99亿元（+26.47%）；
业绩超我们预期。
◼23Q4利润端表现亮眼，热毒宁持续亮眼。分季度看，23Q4公司实现
收入13.72亿元（+11.95%），实现归母净利润1.87亿元（+22.25%），
扣非归母净利润1.82亿元（+38.33%），单季度归母净利润、扣非归母
净利润均达到历史新高。分产品线看，23年注射液剂型实现收入21.74
亿元（+49.8%），口服剂型中，胶囊剂、口服液剂型、片丸剂、贴剂、
颗粒剂及冲剂、凝胶剂分别实现收入8.88亿元（+1.7%）、8.64亿元（-
23%）、3.51亿元（3.7%）、2.11亿元（-6.6%）、3.28亿元（+16.8%）、
23%）、3.51亿元（3.7%）、2.11亿元（-6.6%）、3.28亿元（+16.8%）、
0.24亿元（-26.1%）。其中热毒宁销量同比增加90.9%；
◼研发投入持续加强，学术推广引领新增长：23年公司学术转型赋能效
果显著，“潘医生工程”，由全国到区域快速推进，举办多场大型高质
量学术会议，创建学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提
升，实现了把康缘独家创新中药的学术信息、临床价值，精准传递给
医生。23年公司研发费用7.7亿元（+27.4%），研发费用增速快于收入
增速，支撑公司在研产品不断落地转化，23年获批3.1类中药新药1
个，3.2类中药新药NDA阶段一个，pre-NDA品种3个，三期临床4
个。未来有望持续扩充公司产品梯队。
◼医保目录调整，公司两大核心品种迎来业绩催化：1.康缘药业的热毒
宁注射液后缀由【限二级及以上医疗机构重症患者】更改为【限二级
以上医疗机构】，医保报销范围大幅度提升，参考清开灵注射液及丹参
2022年国谈解限后2023前三季度样本医院销售额同比分别增长443%
以及394%，我们认为热毒宁注射液24年有望快速放量，对标竞品喜
炎平注射液目前销售体量，还有翻倍空间；2.银杏二萜内酯葡胺注射
液在经历4次医保谈判后成功纳入医保常规目录，未来降价风险不
再，压制其终端放量的因素消除，考虑到我国心脑血管疾病用药市场
广阔，银杏二萜内酯葡胺注射液作为银杏叶制剂的第四代产品，学术
证据完善，我们认为24年银杏二萜内酯葡胺注射液同样有望快速放
量，对标悦康通目前销售体量，还有翻倍以上空间。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，长期发展向
好，短期内有中药注射剂解限等提振业绩。我们将公司2024-2025年
归母净利润由5.8/7亿元上调至6.5/7.8亿元，预计2026年公司归母净
◼风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险
等。
-52%
-45%
-38%
-31%
-24%
-17%
-10%
-3%
4%