【行业研究报告】志邦家居-收入、利润逆势双增，加速推进整家战略

公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现收入61.16亿元（同比
+13.5%），归母净利润5.95亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润5.48
亿元（同比+10.1%）；其中2023Q4实现收入21.88亿元（同比+16.9%），
归母净利润2.46亿元（同比+10.9%），扣非归母净利润2.24亿元（同比
+11.5%）。2023Q4公司零售增长提速、大宗渠道稳健，利润端受益于降
本增效，盈利能力环比提升（归母净利率环比+0.8pct至11.2%）。
厨衣木持续融合，衣柜稳增、木门放量。公司持续推进品类开拓，厨衣木全
品类设计下单一体化优势突出，有望稳步推升多品类联单率。1）厨柜：公
司积极推动厨柜产品升级，顺应局改需求实现稳健增长；2）衣柜：得益于
零售开店转化及大宗放量，以及全屋套餐带动作用，衣柜实现稳健增长；3）
木门：顺应门墙柜一体化趋势，低基数下收入延续靓丽表现。
零售稳健、大宗靓丽，整装持续拓展。1）经销：整家战略驱动，公司零售
业务延续稳健增长，持续挖掘存量市场空间，以新零售尝试、整家联单提单
值等方式积极探索营销增长点。此外，公司强化空白区域下沉及南方市场部
署，成长空间广阔；2）大宗：公司持续调整客户结构，并积极培育非地产
项目增长点，保交楼推动下大宗增长表现平稳；3）整装：公司基于“一体
化整家定制”、“超级邦全托级服务”、“十大超能力”赋能装企，2023
年已与20余家头部装企签订战略合作，2024年预计整装收入延续高增；4）
海外：工程整装、零售加盟双轮驱动，招商工作持续推进，加速突破潜在市
场。
盈利预测与投资评级：公司全渠道、多品类战略稳步推进，南方市场加速拓
展，我们预计2024-2025年归母净利润为6.9/8.0亿元，对应PE为
风险提示：地产复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上升。
财务指标